润达医疗：集成供应医院数量拓展进一步加速 强烈推荐评级

　　润达医疗：集成供应医院数量拓展进一步加速 强烈推荐评级 2016-10-26 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：崔文亮

　　[摘要]

　　※事件：润达医疗今日发布三季报，公司今年前三季度实现销售收入14.49亿，同比增长28.25%，归母净利润0.85亿，同比增长37.92%，扣非净利润0.81亿，同比增长40.36%。公司三季报业绩符合我们前期预期。

　　※集成供应医院数量拓展进一步加速，驱动公司前三季度实际内生收入增长40%+，远超IVD行业平均增速，公司市占率持续上升。截止目前，我们预计公司集成模式医院数量已接近200家，呈显著加速增长态势（2014年底、2015年底公司集成供应医院数分别约50家、110家左右）。集成供应医院的持续拓展已驱动公司收入持续高速增长，如加回今年初纳入国润医疗的原有业务，并减去第三季度新收购两家经销商收入并表因素，我们测算公司前三季度实际内生收入增长约为45%-50%左右，要超行业平均成长。

　　※利润增长方面，我们预计公司今年新收购两家渠道商第三季度合计并表500万左右利润，扣除该项影响，前三季度公司扣非内生利润约0.77亿，相比去年同期增长30%+。

　　※中长期来看，如考虑外延并购因素，我们预计至2018年公司自身实现50亿销售收入将为大概率事件（15年起30%内生增长至35亿+外延并购15亿），此外公司参股子公司国润医疗（49%股权）2018年亦有望实现20亿+销售收入（简单可折算成公司收入10亿），两者加总，公司18年或将实现60亿+销售收入，从而驱动公司15-18年收入复合增速高达60%。

　　※盈利预测：我们预计公司2016-18年净利润分别为1.36亿、2.27亿、3.67亿，同比分别增长49%、66%、62%，EPS分别为0.48元、0.80元、1.30元。维持公司一年期合理股价40元，对应16年估值约83倍（对应17年估值约50倍）。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　※风险提示：全国扩张不达预期；其他经销商复制公司模式