奥瑞金：Q3跟随主要客户单季收入明显回升，进一步扩大铝瓶罐等新业务布局

　　16Q1-3 业绩完全符合我们预期，收入提速，净利润实现高质量增长，现金流表现靓丽。16 年Q1-3 实现收入56.23亿元，同比增长9.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为10.23 亿元，同比增长16.2%，合EPS 0.43 元，符合我们三季报前瞻中的预期（15%）。其中16Q3 实现收入21.78 亿元，同比增长19.8%，在三季度计提8000 万资产减值损失的背景下，（归属于上市公司股东的）净利润仍实现4.10 亿元，同比增长25.6%。现金流表现突出：公司经营活动产生的现金流量净额为10.13 亿元，同比增长50.9%。公司预计16 全年净利润增长5%-20%。

　　16Q3 收入受益核心客户销售好转增速回升；两片罐收入提升改善盈利。1）收入端：受核心客户Q3 销售明显好转，公司Q3 收入同比增长19.8%。如我们之前判断的，下半年红牛增速明显回升，近两月红牛销售创单月新高，我们估计红牛Q3 同比增速在20%左右，受其销量恢复带动，公司单季收入明显回升。公司仍致力于扩大两片罐业务规模，我们估计前三季度两片罐收入增长在30%左右。2）配套率上升与两片罐产能利用率提升推高毛利率。配套内部制盖、彩印铁项目产生协同效应；两片罐产能利用率提升（尤其青岛工厂产能利用率明显上升）带动两片罐毛利率迅速回升。公司前三季度综合毛利率同比继续提升2.1 个百分点至36.1%。3）投资收益持续提供利润增长动力：公司布局大包装，参股永新股份、中粮包装等前三季度贡献投资收益7656 万元。4）审慎确认资产减值，保证高含金量发展。基于谨慎会计处理原则，确认资产减值损失8222 万元（vs 15Q1-3 计提2286万元），公司整体盈利质量较高。

　　新产品产能扩建，海外建厂为公司未来增长继续动力。1）公告扩建铝瓶罐产能，产能释放后有助于提高公司综合毛利率。公司在湖北将有3 亿罐铝瓶罐产能年底投产，基于对市场发展信心，此次公司公告扩张产能2.5罐，预计将于2018 年投产。铝瓶罐定位差异化市场服务高端客户，未来投放市场将提升公司毛利率水平。2）海外建厂打开国际市场。与古巴国资背景的古巴冶金工业集团签订在古巴建设二片罐包装厂框架协议，落实国际化战略，提升品牌国际知名度助力长期可持续发展。3）在建工程如期推进，构成未来增长动力。三季报中，公司在建工程上升至15.96 亿元，系对湖北咸宁两片罐项目、饮料灌装项目和宝鸡两片罐项目投入所致。

　　包装主业：借助资本市场，持续推进大包装；借助二维码与互联网切入智能包装。1）资本投资推进大包装：横向举牌永新股份与一致行动人持股25.13%，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。纵向认购沃田农业20%股份，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）技术支持智能包装发展。二维码赋码获更多客户认可，拓展至金属包装以外领域。与中科金财合作，实现互联网与二维码协同，充分利用大数据商业价值，促进下游客户精准生产与渠道建设。

　　体育业务将成新增长点，并与包装业务产生协同。2015 年公司战略投资动吧体育，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，收购法国欧塞尔足球俱乐部，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。

　　主要客户销量上升拉动收入增速回升，配套率与两片罐产能利用率上升保证盈利能力持续提升，产能扩建与新客户开发构筑后续增长动力，维持买入！Q3 核心客户销售创单月新高，公司收入增速回升；青岛工厂二片罐产能利用率上升与配套率提升带动毛利率上升。看好未来铝瓶罐市场，提升公司差异化能力提升盈利水平。海外建厂落实国际战略，助力长期持续发展。大包装横向外延投资其他包装公司+纵向开拓下游新领域，智能包装力争打造综合包装解决方案提供商，体育业务带来新增长点的同时与包装主业产生协同。我们维持公司2016-2017年0.52 元和0.61 元的盈利预测，目前股价（9.53 元）对应16-17 年PE 分别为18 倍和16 倍，接近历史估值较低区间，维持买入！