碧水源：三季报业绩符合预期，丰厚PPP经验推动业绩高增长

　　事件：2016 年前三季度公司营收和归母净利润分别为32.05 亿元和4.39 亿元，分别同比增长88.49%和73.69%，EPS 为0.14 元/股，符合预期。

　　投资要点：公司2016 年前三季度业绩符合预期。公司2016 年Q1-3 实现营收32.05 亿元，同比增长88.49%，归母净利润4.39 亿元，同比增长73.69%，符合预期。公司收入和净利润增长主要由并表久安公司所致，但因久安工程类业务毛利低，造成公司毛利率和净利率分别较去年同期有较大幅度下降，毛利率从去年同期的36.73%下降至28.32%，净利率从同期17.30%下降至13.24%。但受益于PPP 模式推行，公司整体业绩增长符合预期。

　　国家队进驻，投贷联动，PPP 先行者迎商机。公司是国内最早开展 PPP 模式公司之一，目前已拥有 40 多家 PPP合资公司。15 年7 月11 日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计 14 个 PPP 项目 31 亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。16 年6 月，公司中标西藏12 个PPP 项目15.3 亿元投资额，取得西藏水务行业首个PPP 项目。15 年8 月15 日，公司历时 9 个月的定向增发完成，募得资金净额 61.87 亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200 亿授信，投贷联动，对公司未来发展十分有利。

　　实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。15 年8 月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达 6.06 亿元。15 年9 月15 日，公司现金认购漳州发展非公开发行的 0.36 亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。15 年9 月30 日，公司分别出资120 万、5000 万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15 年11 月7 日，公司使用募集资金投资汕头PPP 项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8 亿与3.1 亿。16 年9 月，公司出资575 万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。

　　投资评级与估值：我们维持公司 16-18 年净利润分别为 20.85、27.92、33.93 亿元，对应16-18 年全面摊薄EPS 分别为 0.67、0.89、1.09 元/股，16、17 年PE 为28 倍和21 倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。