老凤祥：业绩继续改善，终端需求有望回暖

　　投资建议：公司三季报营收、净利润继续改善，全年业绩向好趋势延续。三季度国际金价维持震荡，对黄金珠宝终端销售中性；10月份以来国际金价回调，叠加人民币贬值预期加强，黄金再度成为重要保值资产，黄金饰品终端需求有望继续回暖。维持公司2016-2018 年EPS：2.28/2.65/2.94元，维持目标价65.31元及“增持”评级。

　　公司三季报营收、业绩继续改善，全年业绩稳增长可期。公司2016年前三季度实现营收285.62亿元，同比下滑2.93%，较中报下滑幅度收窄0.76pct；归母净利润8.03亿元，同比由负转正，增长0.32%，eps1.54元，均符合市场预期。公司毛利率8.35%，同比提高0.95pct，主要系新三类销售占比提升影响，但销售费用率同比提高0.48pct。公司经营性现金流同比下降较大，主要系公司2016年为缓解经销商压力，对其账期有所放宽，因此应收账款同比增加所致，但全年来看，回款能力不必担忧。同时，从2016国庆数据来看，部分地区黄金珠宝终端需求回暖；而10月以来，随着房地产市场降温、人民币贬值预期加强，黄金再度成为良好保值投资品种，终端需求有望持续增强。

　　低估值蓝筹标的价值凸显，国企改革有望助力估值提升。公司当前对应2016年PE估值仅19倍，股息率在2.5%左右，低估值蓝筹价值凸显。2016年上海国企改革推进加速，公司作为黄浦区国资委旗下重要竞争性国企，有望进一步完善激励机制，以员工持股或混改等方式实现业绩、市值共重，均有利于公司估值提升。

　　风险提示：金价大幅震荡；国企改革低于预期；可选消费持续低迷。