曲江文旅：业绩符合预期，轻资产模式有望打开盈利空间

　　业绩符合预期，维持增持评级。①大唐芙蓉园景区管理业绩向好贡献主要净利；公司加强期间费用控制，净利率显著提升；②集团拥有优质的文旅相关资源，国企改革背景下资产整合注入可期；③公司轻资产运营经验丰富，管理和资产输出的新业务模式将不断开拓。维持2016-17年EPS为0.34/0.37元，维持目标价24.90元，增持。

　　业绩简述：公司2016年前三季度营收7.26亿元/-2.73%，实现归母净利6609万元/+ 32.85%，扣非净利5692万/+17.36%，EPS为0.37元/+32.14%；其中三季度实现营收2.50亿元/-4.55%，归母净利2354万。

　　公司加强控制期间费用及非经常性项目调整提升净利润率。①受唐华宾馆装修及大明宫遗址公园公司管理酬金调整影响公司前三季度营收增速微降，综合毛利率（33.78%/-2.83pct）有所下降；②公司加强费用控制，期间费用率（21.16%/-2.80pct）有所下降,其中销售费用率5.02%/-2.32pct,主要由于销售费用投入减少，财务费用率2.64%/-0.82pct；③非经常性损益项目贡献净利：营业外收入（1168万元/+204.5%）大幅增长，主要是政府补助增加，进一步提升净利率。

　　集团资产注入预期仍存，轻资产异地管理输出有望提升盈利能力。①得益于公司强大的政府背景，预计随着国企改革持续推进，集团资产注入未来成为突破点；②公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提升盈利能力。

　　风险提示：国企改革进程不达预期，重大自然灾害等不可抗力风险。