中国银行：不良生成改善 推荐评级

　　中国银行：不良生成改善 推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：励雅敏

　　[摘要]

　　事项：

　　中国银行公布16年三季报，2016年前三季度净利润同比增2.5%。总资产17.86万亿元（+7.1%,YoY/+1.5%,QoQ），其中贷款+9.3%YoY/+1.5%QoQ;存款+12.3%YoY/+3.4%QoQ。营业收入同比增3.4%，净息差1.85%(-29pbs,YoY/-5bps,QoQ),手续费净收入同比负增4.2%。成本收入比26.5%（-8bps,YoY）。不良贷款率1.48%（+1bp,QoQ）。拨贷比2.31%（+3bps,QoQ，集团口径），拨备覆盖率156%（+1pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率11.29%（+24bps,QoQ），资本充足率14.12%（+21bps,QoQ）。

　　平安观点：

　　净息差收窄幅度收敛，手续费收入持续负增长中行前三季度净利润同比增2.5%，符合我们预期（2.3%），营收增速3.7%，较上半年10.6%的增速有所回落。其中，净利息收入同比下降6.69%，主要受息差收窄的拖累，公司前三季度净息差为1.85%，同比收窄29bps，环比收窄5bps，息差收窄幅度持续收敛（1季度环比收窄15bps，2季度7bps），主要是贷款重定价的冲击逐步消退。手续费方面，公司手续费收入持续负增长，前三季度同比下降4.2%（VS上半年4.4%），占营收的比重较去年同期下降1.5个百分点至18.5%。

　　觃模增速平稳，公司积极调整证券投资类资产配置公司9月末生息资产觃模环比年初增7.8%（VS上半年6.2%），觃模平稳扩张。结构方面，公司主要是调整了证券投资类资产的配置，公司压缩了非标资产的配置(应收款项类资产环比年初收缩了29%)，加大了可供出售债券投资（可供出售金融资产环比年初增长44%）。整体来看，公司证券投资类资产占生息资产的比重维持在23%的水平，贷款总额占生息资产的比重维持在58%左右。

　　不良生成速度明显回落，拨备计提仍有压力中行三季度末不良贷款率为1.48%，环比6月末提高1bps，我们测算的三季度单季年化不良生成率为0.46%，环比下降45bps，同比下降38bps，不良生成速度明显回落。在不良生成持续放缓的情冴下，公司降低了拨备计提力度以维持利润的平稳增长，公司3季度信贷成本是0.57%，环比下降84bps，同比下降16bps。受益于不良生成速度放缓，公司拨备覆盖率环比提高1pct至155.8%，公司拨贷比环比提高3bps至2.31%（集团口径），当前公司拨贷比已低于监管红线，未来拨备计提压力仍存。

　　投资建议：国际化一直是中行的优势，随着国际化战略深入推进，未来海外业务对公司的业绩贡献将进一步提升。我们维持公司16/17年净利润增速1.2%/0.2%的预测，公司目前股价对应16年PB0.76x/PE5.81x，考虑到中行当前不良生成改善以及高股息率（5.2%）水平，维持“推荐”评级。

　　风险提示：资产质量恶化超预期。