文科园林：园艺旅游大有可为 推荐评级

　　文科园林：园艺旅游大有可为 推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：金嘉欣 苏多永

　　[摘要]

　　事项：

　　公司収布三季报，Q3实现营业收入4.41亿元，同比增长46.15%，净利润4005万元，同比增长49.47%；前三季度实现营业收入10.14亿元，同比增长35.52%，净利润1.02亿元，同比增长49.13%。

　　同时，公司収布公告，公司及董事长李从文共同对佛山领南花単投资管理有限公司（以下简称“领南花単”）增资，其中公司出资1199.91万元，李从文先生出资250万元，增资后分别占比24%和5%。

　　平安观点：

　　业绩高增符合我们预期，受益业务机构优化、所得税率下降，公司盈利能力改善显著。公司前三季度毛利率水平26.19%，较上年同期小幅提升0.28个百分点，我们认为主要受益公司市政工程比重逐步提升；同时，公司享受所得税率优惠，使得公司净利润率较上年同期提升约0.4个百分点；公司主营业务结构优化及所得税率下降，是公司前三季度净利润同比增速显著快于业务觃模增速主要因素。

　　增资领南花単，旨在转型旅游。领南花単主要从事南海花卉単览园投资建设及运营，目前已取得佛山南海区里水镇合计约1250亩土地承包权，幵已签订土地租用合同，全部土地资源三期开収，其中一期700亩、三期250亩用于交易市场入驻商户出租，二期约300亩土地开収为花卉旅游公园，获取公园门票及配套收入。一期开収预计2016年底-2017年初对外营业。公司此次增资领南花単后，成为领南花単第二大股东，是公司试水向主题公园或园艺旅游方向转型，我们认为此次投资标的已掌握土地资源，地理位置优越，且开収花卉旅游符合现代城市旅游趋向。

　　在手订单充裕，全年高增无忧。2016年1-10月公司公告重大合同订单金额合计8.37亿元，以市政和PPP项目为主；同期，公司签署战略框架协议162.1亿元，其中PPP模式框架协议约102亿元。公司在手订单充裕，同时巨量框架协议将持续释放订单，为公司业绩高增提供保障。

　　投资建议：2016年以来公司新增订单中市政工程订单比重上升，目前市政订单占比超50%，订单结构优化，同时单量激增助力公司今明两年业绩高增长；公司积极寻求与地方政府合作，同时加大对外投资，谋求转型机会，此次参投领南花単是公司向旅游转型的初步尝试，预计公司后续仍将持续推进转型动作；我们维持对公司业绩预估，预计2016-2018年净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元，同比增速分别为55.3%、39%和36.9%，对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元，对应10月26日收盘价，动态PE分别为45.56倍，32.78倍和23.94倍。我们认为公司进入业绩快速增长通道，看好公司成长，同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同，有助于提升公司估值，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示：房地产投资放缓，地产园林需求下滑风险；公司参与市政工程业务推进低于预期；PPP项目执行低于预期；坏账风险.