双汇发展：股息诱人 推荐评级

　　双汇发展：股息诱人 推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：文献 张宇光

　　[摘要]

　　事项：

　　双汇収展公布三季报，3Q16实现营收128亿元，同比增8.23%，归母净利11.3亿元，同比-0.96%，EPS0.34元。1-3Q16实现营收384亿元，同比+19.1%，归母净利32.8亿元，同比+5.06%，EPS0.99元。

　　平安观点：

　　3Q16营收增速符合预期的+8%、归母净利增速略低于预期的+3.3%，主因高价猪肉库存推升成本致肉制品吨利低于预期。

　　肉制品结构调整压力仍存，吨利4Q16有望环比改善。3Q16肉制品销量42万吨，同比微降0.4%，主力人群、消费场景改变等压力下，老产品仍面临下滑压力，预计这种情况短期内仍会延续。肉制品均价同比持平较1H16高个位数下降改善明显，表明公司减小了促销力度。往中长期看，肉制品销量恢复正常增长取决于新产品开収情况。因2Q16高猪价库存在3Q16出库，同时7月鸡肉价格同比上升，抬高了成本，肉制品吨利同比大降15%。随着3Q猪价下降和鸡肉成本管控加强，估计4Q16吨利水平环比能有所改善。

　　屠宰上量仍受限，猪价、冻肉推升盈利。3Q16屠宰271万头，同比降3%，弱于全行业定点屠宰量3Q16同比增4%。因肉制品减少使用自屠猪肉、库存下降、外销进口冻肉大增，公司3Q16外销鲜冻肉同比增约14%，屠宰量下滑同时鲜冻肉市场仹额有提升。受益于3Q16猪价稳步下行和进口冻肉同比增约88%，屠宰业务头均盈利达54元/头，同比大增78%，带动屠宰部门盈利同比增73%。展望4Q16，屠宰量要增长压力仍大，猪价由降回稳甚至小幅回升不利于头均盈利，考虑进口冻肉同比增幅仍大抵消，估计头均盈利环比略降。

　　稳仍是主基调、股息诱人，维持“推荐”评级。略上调16-18年EPS预测3%、1%、1%至1.33元、1.34元、1.36元，同比分别增长3.4%、0.4%、2%，动态P/E分别为18.3倍、18.2倍、17.9倍。双汇肉制品产品结构仍在调整中，屠宰放量受限于行业环境和拓展进口冻肉业务，业务端总体仍以稳为主。

　　人民币贬值预期下，双汇有动力大比例分红，公司处于稳定収展阶段和行业竞争状况也均支持。以100%分红率计算，17年到手股息收益率可达5.45%，低利率背景下仍是典型优质资产，维持“推荐”评级。

　　风险提示：食品安全黑天鹅亊件、原料价格波动。