博腾股份：不改CMO发展前景 推荐评级

　　博腾股份：不改CMO发展前景 推荐评级 2016-10-27 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：叶寅 魏巍

　　[摘要]

　　事项：

　　公司公布2016年三季报：前三季度实现收入9.14亿元，同比增长23.29%；实现归属净利润1.21亿元，同比增长44.91%。略低于预期。

　　平安观点：

　　多客户产品降价，拉低三季度业绩表现：

　　公司第三季度实现营收3.01亿元，同比增长47.24%，而实现归属净利润2832万元，同比增长0.40%，业绩受到多客户业务价格下降的影响，三季度总体毛利率与上半年相比下降11PP。

　　2016年来，公司部分多客户产品，尤其是仿制药中间体竞争压力加大，从而影响价格出现下滑。根据博腾三季度营收增长显著加速而利润同比基本持平的情况，可以推断公司在相关产品价格持续下降的背景下集中进行了大批量集中销售，以短期小幅损失的代价换取避免遭受更大影响的可能，因而在三季度拉低了主营业务CMO服务带来的利润。

　　但需要指出的是，这种集中式销售仅是三季度的短期行为，不会持续影响公司业绩。公司主体业务创新药CMO在强生、吉利德、辉瑞和BI等重要合作客户的助推下，将仍然是公司快速增长的强大推动力。

　　美研収基地启用，增强早期阶段开収实力：

　　公司今年1月在美国新泽西州建立的研収中心于近期正式投入运营，将为美国的药企客户提供药品研究、工艺开収等领域的服务。美研収基地将作为公司的高新技术应用中心强化博腾在药物研収早期阶段的实力。该基地所涉及的领域中除目前公司已涉及的化药中间体及API的合成路线开収、工艺开収与改进外，同时也从亊抗体偶联药物的制备，为公司向生物CMO领域扩张打下基础。

　　主体业务保持快速增长，稳步向CMO领域扩张，维持“推荐”评级：受益于抗丙肝、抗糖尿病等药物中间体的需求放量，公司主体业务创新药CMO业务仍将维持快速增长，随公司与辉瑞、BI的合作产品推进有望迎来新的爆款产品。多客户产品降价后的集中出货不改公司总体収展逻辑。

　　定增亊项稳步推进，公司将横向往生物CMO领域扩张纵向往下游API生产延伸，为公司打开高壁垒大空间的全新领域。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元，“推荐”评级。

　　风险提示：客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，汇率风险。