九州通：医院纯销保持快速增长 增持评级

　　九州通：医院纯销保持快速增长 增持评级 2016-10-25 类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：张明芳

　　[摘要]

　　九州通是我们7月11日《7月月报》中率先挖掘并重点推荐的个股。推荐逻辑：“两票制+营改增”政策实施背景下，九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”，实施业务快速扩张的机会，我们由此预测九州通有望在未来三年有望保持30%左右的快速增长。

　　事件：公司今日公告了2016年三季报：收入、净利润、扣非净利润分别为452.33亿元、4.57亿元、4.51亿元，分别同比增长24.08%、21.86%、38.45%，EPS0.28元，每股经营性现金流-1.21元，业绩符合预期。第3季度实现收入154.47亿元、净利润1.47亿元、扣非净利润1.44亿元，同比分别增长22.97%、18.05%、43.39%。扣非净利润增较高的主要原因是2016年同期投资收益减少1882万元、以及捐赠支出增加1619万元。

　　2016年三季报回顾和分析：

　　我们估算，公司今年前三季度在二级及以上的中高端医院收入维持35%左右快速增长，在基层医疗机构销维持30%左右快速增长。公司四大销售品类的业务均保持快速增长。1、西药、中成药收入380.42亿元，同比增长20.44%；2、中药材、中药饮片收入15.27亿元，同比增长10%；3、医疗器械、计生用品收入32.62亿元，同比增长47.27%；4、食品、保健品、化妆品等收入23.31亿元，同比增长92.72%，我们预计是由于公司代理品种数量进一步增加。

　　报告期公司扣非净利润增速高于收入增速的原因是报告期公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升，以及医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务整体占比上升所致。公司毛利率同比提高0.09个百分点。

　　公司销售费用率同比提高0.16个百分点，主要系公司销售规模的扩大随之人工成本、运杂费等费用增加所致；财务费用率提高0.08个百分点，主要系公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券产生的财务费用所致。

　　公司中长期核心竞争力分析：

　　“两票制”与“营改增”等措施实施将改变医药流通行业竞争格局，对有终端覆盖资源的区域优质配送商是重大利好！“两票制+营改增”政策实施背景下，医药流通商整合将加速，没有能力做到两票制的医药流通企业将面临倒闭风险，寻求被大型流通企业收购是其最好的选择。九州通有望以较低成本收购有优质医院资源的代理商，提高高毛利率医院纯销业务的市占率。

　　2016年经营展望、盈利预测和投资评级：

　　公司账上现金43.25亿元，短期借款48.71亿元，资产负债率69.26%，接近历史高位。大股东持股比例43.03%。

　　根据公司历年年报，公司第四季度利润占全年比重的46%左右。在“两票制+营改增”政策实施背景下，九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”，实施业务快速扩张的机会，我们由此预测九州通有望在未来三年保持30%左右的快速增长。我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长，净利润同比增长28%/30%/29%，EPS0.54/0.70/0.91元，维持“增持”评级。