三友化工：中报业绩符合预期 推荐评级

　　三友化工：中报业绩符合预期 推荐评级 2016-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：高峥 唐卓菁

　　[摘要]

　　业绩符合预期三友化工公布2016年前三季度业绩：营业收入112亿元，同比增长11%；归属母公司净利润5.7亿元，同比增长72%，对应每股盈利0.31元，符合我们预期。报告期内，公司主要产品粘胶短纤和烧碱价格同比上升，同时原材料及能源价格下调，单位成本降低，带来毛利率同比提高3.7个百分点。

　　发展趋势粘胶短纤供需结构好转，带来公司毛利率提高。粘胶行业2015年以来因环保原因结构性停产，供需结构明显好转，价格底部回暖，目前市场均价约16,800元/吨，较去年同期上涨17%，且主要原材料及能源价格下降，吨毛利提升，带来毛利率持续改善，较去年同期提高3.7个百分点。公司粘胶短纤权益产能超过48万吨，行业领先，业绩弹性大。

　　差异化高毛利粘胶产品进一步提升综合盈利能力。公司在唐山拥有粘胶短纤、热电、烧碱综合一体化产业链，具有综合成本优势以及市场掌控能力和行业话语权。公司粘胶纤维主打差异化战略，粘胶短纤产品除了传统品种外，阻燃等高毛利产品将成为公司未来业绩亮点，进一步提升综合盈利能力。

　　盈利预测我们维持2016/2017年的盈利预测不变。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016/17年P/E分别为21x/15x。我们维持推荐的评级和人民币11.00元的目标价，较目前股价有31.74%上行空间。目前目标价对于17年20x市盈率。

　　风险粘胶短纤价格不及预期；纯碱供需结构改善不及预期；估值中枢下移。