海宁皮城：中长期仍需关注新业务进展 推荐评级

　　海宁皮城：中长期仍需关注新业务进展 推荐评级 2016-10-24 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕

　　[摘要]

　　2016前三季度业绩同比下降26.3%，符合预期海宁皮城公布2016年1~3Q业绩：营业收入15.13亿元，同比下降7.9%；归属母公司净利润4.89亿元，同比下降26.3%，对应每股盈利0.44元，基本符合预期。其中，3Q/2Q/1Q营收同比分别+6.4%/-18.4%/-3.3%，净利润同比分别-30.2%/-30.4%/-14.3%。

　　公司预告全年净利润区间为+0%至+15%，主因2015年低基数以及新开市场成功招商带来业绩增量所致。

　　1、全国布点战略初步成型，新项目外生增量助力三季度营收止跌回升。2015年下半年以来，公司全国范围内多个皮革城项目（新疆、济南、本部六期及郑州项目）陆续实现招商开业贡献外生增量，是公司三季度营收止跌回升的主因。此外公司金融类业务的稳健发展，预计也对公司营收产生积极影响。我们认为，在新市场逐步开业及新兴金融业务稳健发展背景下，未来公司营收端有望逐步增长（天津皮革城项目有望在2017年实现开业）。

　　2、毛利率下降与费用率上升拖累公司盈利能力。①前三季度毛利率同比下降10.1个百分点至61.5%，主因消费疲弱环境下公司部分市场租金有所下调所致；②期间费用率同比提升4.7个百分点至15.0%，其中销售/管理/财务费用率同比分别提升1.2/0.6/2.9个百分点，主因新市场开发及培育，公司营销宣传支出以及项目融资成本增加所致。综合来看，公司盈利能力下滑明显，净利率同比下降8.0个百分点至32.3%。

　　发展趋势1、积极推进业务转型升级，多元拓展打造利润新增长点。①健康产业：首个康复医院项目预计将在11月开业，未来有望通过连锁化或收购方式加快发展；②互联网金融：“皮城金融”主要服务商圈客户，目前手机APP平台已投入使用，装机量占投资总人数的43%；③原译时尚：加快推进中，国际馆已于3月投入使用，上海、成都、北京等项目进展顺利；④“皮商圈”B2B供应链平台：6月底完成一期功能的规划、开发、测试，进入试运营阶段。

　　2、17.4亿元定增稳步推进（已获批），资金实力增强后有助于公司加快内增外拓步伐。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.41元与0.43元上调23%与25%至人民币0.5元与0.54元。

　　估值与建议我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.26%至人民币13.20元，较目前股价有20.88%上行空间。

　　风险皮衣消费持续不景气；跨界整合风险。