广电运通：武装押运收购力度加大 推荐评级

　　广电运通：武装押运收购力度加大 推荐评级 2016-10-24 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：陈勤意 宗佳颖

　　[摘要]

　　1~3Q16业绩符合预期广电运通公布1~3Q16业绩：营业收入26.0亿元，同比增长23%；归属母公司净利润5.1亿元，同比增长6%，位于业绩指引（-10~20%）中值略偏上，对应每股盈利0.31元。营收增速放缓，毛利率受竞争影响：3Q营收同比增长22%（vs.2Q16的28%），毛利率环比好转1.1ppt，判断源于新进订单占比较少。今年国内ATM价格战激烈，公司凭自主机芯优势应对，但毛利率仍较去年同期大降6.9ppt。

　　费用率大幅下降，现金流转正：当季营业利润同比增长27%，快于毛利6%的增速，主要是销售和管理费用率分别同比下降4.8和1.5ppt。当季经营性净现金流同比转正至1.3亿元，主要源于购买商品和劳务支出同比下降45%。

　　发展趋势四季度展望谨慎，仍处在投入期：公司预计2016年净利润同比变动-10~20%，对应4Q同比变动-28~36%（vs.4Q15/4Q14/4Q13的15%/13%/33%）。源于：1）银行采购受宏观影响，具体要看四季度各大行的ATM招投标情况。2）武装押运收购持续进行中，公司近期向广州银通增资10亿元，以满足武装押运收购的资金需求，判断今年全年有望看到10~15家新增。

　　明年看金融外包贡献、及新领域的合作和进展：1）以广州银通为主体，旗下有广州安保投资和深圳银通为两个二级子公司，ATM外包服务有序推进。2）与神州控股还在积极沟通中，尚待双方讨论结果；广电于3/22首次公告入股神州控股5.52%股权，至9/28持股份额已达26.23%。3）公司在生物识别领域早有耕耘，已推出ATM、智能轨交等的相关产品和解决方案。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.61元与0.73元下调5%与4%至人民币0.58元与0.7元。主要反映四季度展望弱于预期。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17P/E为26.4/22.0x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调3.8%至人民币17.70元。

　　风险向上风险：改认神州控股特别现金股利为投资收益而增厚利润。

　　向下风险：金融外包和武装押运进度不达预期。