中材科技：期待锂电隔膜发力 买入评级

　　中材科技：期待锂电隔膜发力 买入评级 2016-10-21 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：王愫

　　[摘要]

　　事件中材科技发布三季报，公司2016年1-9月实现营业收入62.35亿元，同比下降5.90%；归属于上市公司净利润3.39亿元，同比下降36.42%。基本每股收益0.45元。

　　简评1.泰山玻纤并表增厚业绩，风电叶片业务略有收缩。2016年上半年，公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组，泰山玻纤进行了并表。公司2016年1-9月实现营业收入62.35亿元，同比下降5.90%；归属于上市公司净利润3.39亿元，同比下降36.42%。一方面，新并表的泰山玻纤业绩表现良好，市场供需大体平衡，盈利能力高于去年同期，带动公司玻纤业务实现收入16.76亿元，同比增长4.11%，毛利率达37.50%。另一方面，受到我国风电装机容量放缓的影响，公司风电叶片上半年收入为12.19亿元，同比下降26.35%，毛利率下跌至17.07%，销量为2134兆瓦，与金风科技签订的36.3亿元合同上半年只完成了7.4亿元，但仍然保持行业龙头地位。公司的玻璃纤维纸、高温过滤材料等传统业务总体依然稳健发展，特别是高压复合气瓶业务减亏效果显著。公司上半年销售CNG气瓶62450只，基本实现了盈亏平衡（2015年该业务亏损1.4亿元）。

　　2.锂电池隔膜有望成为公司新的利润增长点。中材科技积淀深厚，是我国复合材料领域领军企业。去年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机，战略布局上游锂电池隔膜材料，采用的湿法双向同步拉升法，定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线，一条生产线已经做完技术改造，技改完工后A品率可达到60%以上，目前主要客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线，预计2017年下半年实现量产。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算，若公司17年可以利用70%的产能，锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6亿元，对公司业绩增厚明显。后期项目若得到市场认可后，公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线，后劲十足。

　　3.风电叶片业务短期回调，中期发展势头向好。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓，新增容量573万千瓦，同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求，另一方面是因为弃风限电现象的加剧（前六个月风电设备利用时间916小时，同比减少85小时），且今年开始Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了每千瓦时0.02元，导致了风电行业盈利水平的下降。但整体而言，目前公司市占率稳居行业第一，15年市占率21%，累计市占率15%，优势明显。中长期来看，风电行业仍将维持增长，根据“十三五规划”，2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8亿千瓦，据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%，Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间；并且从全球发展经验来看，海上风电将成为主流发展方向。公司在2014年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片，在相关领域具有技术优势和先发优势，未来有望把握海上风电的爆发性机遇。