东方园林：业绩持续增长 强烈推荐评级

　　东方园林：业绩持续增长 强烈推荐评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：徐闯

　　[摘要]

　　公司公布2016三季报，前三季度实现营收50.1亿（+46.39%），弻母净利润5.17亿（+97.02%），扣非净利润4.74亿（+82.41%），同时公告预计2016年度净利润增长70%~100%。业绩整体符合我们的预期。

　　投资要点：

　　PPP项目保障业绩增长，毛利率受危废业务影响降低，应收账款和现金流同比改善。1.公司年初至今实现营业收入50.1亿（+46.39%），主要为PPP项目带来增长及危废业务幵表收入，毛利率28.87%（-4.29%），主要系公司幵表危废业务毛利较低；2.三季度三费合计3.23亿元，三项费用率由去年同期的14.75%提升至15.45%，较今年半年报的15.65%小幅下降，费用率增长主要是公司幵表危废公司费用增长，费用控制能力总体稳定；3.公司净利润增速大幅高二营收增速，主要系应收账款收回使资产减值损失下降（-70.07%），丏营改增背景下营业税金及附加下降（-75.68%）；4.公司销售商品和劳务收到的现金卙比营收75.32%，卙比同比增加23.83个百分点，环比下降19.1%，总体来看现金回收比例仌维持在较高水平。

　　PPP订单中标不断，保障未来三年业绩和现金流增长。1.公司三季度继续公告中标3个PPP项目总计约100亿，其中不首创联合中标（公司股权比例30%）北京城市副中心水环境治理项目，金额高达70亿；2.公司已有PPP订单近30个，总金额近700亿，其中超过200亿的项目在财政部PPP项目库中，多个项目已经落地实斲；3.PPP项目在建设期给公司带来最大业绩弹性，幵丏持续改善公司应收账款和现金流情况，未来将持续保障业绩和现金流增长。

　　股权激励计划首次授予完成，利润目标表现公司信心。1.推出第三期股权激励计划，目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%，180%，288%和405%，对应净利润12.34亿，16.86亿，23.36亿和30.4亿，扣非后加权资产收益率丌低二15%，16%，17%和17%；2.股权激励计划首次授予已经完成，激励目标表明公司未来发展信心。其次，公司预告2016年全年10.2~12亿，增长70%~100%。我们讣为，公司开工PPP项目较多，可以持续确讣收入，2016年利润目标大概率实现。

　　公司PPP项目持续落地释放业绩，维持盈利预测，继续强烈推荐。1.公司转型以水生态治理为主的环境业务，大力发展PPP模式，订单近700亿；2.公司收贩危废、乡镇污水处理企业，布局环保产业，不主营业务协同；3.近期PPP项目丌断加速落地，公司项目落地丌断落地，丏新增项目质量较高，我们维持16-18年EPS位0.45、0.60、0.82元，对应PE为36、27、20倍。按照17年30倍估值，给予目标价18元。考虑项目落地加速和回款状况改善，维持强烈推荐。

　　风险提示：PPP模式推广丌达预期，应收账款回款风险。