冀东水泥：业绩改善 整合加快

　　冀东水泥：业绩改善 整合加快 2016-10-19 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：王钦

　　[摘要]

　　【事件】

　　冀东水泥(000401.CH/人民币10.38,未有评级)公布2016年前三季度业绩预告，归属上市公司净利润亏损4.8~4.2亿元，每股收益亏损0.35~0.31元；去年同期归属上市公司净利润亏损6.04亿元，每股收益亏损0.60元，减亏明显。

　　【点评】

　　三季度净利润4.5-5.1亿元，创近五年来最好水平在水泥销售价格同比下降11%的情况下，业绩仍实现增长难能可贵，主要来自两个方面：一是水泥销量同比增长13%，扭转此前连续下滑局面；二是严格控制成本费用，销售成本同比下降18%，三项期间费用同比下降20%。

　　我们看好京津冀水泥市场未来两三年投资机会，逻辑上主要有三点：

　　未来两三年京津冀是需求最确定的区域今年京津冀水泥需求增速高达13%，仅次于西藏的30%，但体量比后者大很多，也远高于全国3%的需求增速。我们认为京津冀可能是未来两三年全国水泥需求最好的区域，一方面今年房地产对区域水泥需求拉动影响有限，因为上半年京津冀房地产销售才回暖，滞后珠三角和长三角半年，尚未传导至下游水泥需求，即使明年房地产销售回落，对区域水泥需求影响也不大；另一方面京津冀一体化铁路、公路、轨交建设，首都第二机场，冬奥会设施建设等将带动区域基建水泥需求。

　　金隅合并冀东将加快区域市场整合力度京津冀区域水泥市场产能过剩比较严重，加上市场集中度较低，竞争比较激烈，导致过去几年区域市场水泥价格持续下滑，企业长期处于亏损的局面。

　　此次金隅冀东合并加快区域市场整合，两者合并后市场占有率超过50%，市场掌控力大幅提升。此外合并后的公司可能继续收购优质产能，利用市场化手段淘汰低效、高污染、落后产能，进一步改善区域供求关系。

　　金隅管理层进驻冀东提升公司管理效率历史上看金隅水泥板块盈利情况好于冀东，体现金隅成本控制和管理水平有值得冀东借鉴的地方。近日公司公告，包括董事长在内的四名原冀东水泥董事辞职，同时提名包含三名金隅管理层在内的五名新董事候选人，我们认为金隅管理层进驻冀东将带来双方优势资源互补、产生协同效应、摊薄业务成本、降低财务成本等，这已经在前三季度的报表中有一定的体现。

　　建议关注投资机会供求两方面的改善，我们认为京津冀水泥市场盈利拐点可能已经开始出现，建议关注投资机会。