花园生物：产业链布局效果初显 买入评级

　　花园生物：产业链布局效果初显 买入评级 2016-10-17 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：洪阳

　　[摘要]

　　投资要点：

　　上半年业绩同比增长翻番，出现业绩拐点：公司上半年实现营业收入1.59亿元，较上年同期增长123.44%；归属于母公司股东的净利润为1573万元，较上年同期增长44.92%。

　　产学研相结合，布局从原料到消费终端的产业链一体化战略：

　　公司的研发体系健全，设立了以下沙生物研发中心为主导、母公司研发部、母公司生产技术部为辅助机构的研发体系。生产线从维生素D3产业的最上游羊毛脂提取胆固醇开始，一直布局到动物用核心预混料，维生素D3环保灭鼠剂，以及人用保健品，羊毛脂个人护理品等消费终端，产业链全程综合利用，产品生产相得益彰。

　　战略布局效果初显，有持续增长潜力：随着2015年底胆固醇车间复产，“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3”项目以及“羊毛脂综合利用项目”投料生产，2016年迎来业绩拐点，上半年仅胆固醇一项即新增4141万营业收入，下半年25-羟基维生素D3通过客户验货后可获得效益，预计可贡献全年营收约1亿。

　　2016年公司重启非公开发行工作，计划定增4.6亿投入到核心预混料，维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心，2015年底公司自筹资金提前进入维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心的建设中去，前者达产后可为公司创造年营收约2亿。公司今年新打入或者复产的三种产品优化了原本单一的维生素D3产品结构，增强公司抗风险的能力的同时更能巩固公司在维生素D3行业的龙头地位。

　　维生素D3价格已降至历年低点，涨价趋势成必然：最新一期维生素D3价格已经降到75元/kg，属于行业历年来的价格冰点，最高时价格达到480元/kg，未来涨价趋势成必然。维生素D3作为占据花园生物营收60%以上的产品，价格的飞涨必然会给公司带来业绩的大幅增长。

　　盈利预测与评级：因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入3.8亿，5.1亿，6.1亿，实现净利润为3400万，7141万，10846万，对应EPS为0.19，0.39，0.60，对应2016-2018年PE为173.44倍，82.59倍，54.37倍。