国轩高科：增资子公司产能稳健扩张，未来看点是订单增长和外延扩张

　　近日，公司拟以自有资金1.07 亿元对全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司进行增资，公司持有合肥国轩100%股权不变。同时，合肥国轩拟以自有资金对苏州国轩、南京国轩及青岛国轩分别增资1 亿、2.1 亿和1 亿元。

　　动力锂电池产能逐步扩张，行业龙头地位稳固。中汽协数据显示，2016 年上半年，新能源汽车生产17.7 万辆，销售17.0 万辆，与上年同期相比增长125%和126.9%，中国已成为世界最大的新能源汽车市场，新能源汽车产销两旺带动动力锂电池市场规模快速增长。16 年年底公司动力电池产能预计达到16 亿AH，其中10 亿Ah 磷酸铁锂，6 亿Ah 三元。2017 年公司产能规划为20 亿Ah 磷酸铁锂，10 亿Ah 三元。随着合肥三期与青岛工厂的建成投产，公司16 年三季度三元动力电池产能达到6.5 亿Ah，其中青岛3 亿AH 的产能将为北汽新能源配套，同时与江淮、上汽、奇瑞等车用车企战略合作伴，未来订单与销量有保障。我们认为随着新能源汽车的发展，动力电池需求将逐步向行业龙头靠拢，市场份额有望大幅增长。

　　深化产业链布局，整合行业资源。报告期内，公司与星源材质合资建设锂电池隔膜生产基地；参股北汽新能源持有其3.75%股权；与航天万源结成战略合作关系，在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作；公司联手康盛股份布局西南地区，投资30 亿元建设总产能10 亿Ah 动力电池生产和研发基地（一期年产30亿Ah）；磷酸铁锂正极材料完全自主生产，成本和质量优势突出；三元正极材料正在积极开发；公司通过向新能源汽车产业链上下游延伸，拓展市场空间，扩充产品种类，增强公司核心竞争力，为实现跨越式发展打下坚实基础。

　　输变电业务平稳发展，转型新能源汽车业务。公司子公司东源电器克服行业转型的压力，优化产能结构，大力拓宽输变电业务市场，完成国家电网和江苏电网的投标准备工作。同时，东源电器大力投入研发和人才引进，加快东源新能源基地建设，加紧直流型充电桩、车载高压箱及车载充电机等新能源汽车配套产品产业化进程，加速实现向汽车新能源领域的产业转型。

　　盈利预测与估值：我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头，加速布局全产业链。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018 年归属于母公司净利润分别为10.15 亿元、15.68 亿元、20.34 亿元，每股收益分别为1.16、1.79、2.32 元/股，对应当前股价的PE 分别为29 倍、19 倍、15 倍。维持“增持”评级。