双汇发展:看好公司屠宰放量、肉制品消费升级
摘要: 投资评级与估值:屠宰业务方面,我们认为在生猪存栏降幅收窄,猪价进入下行周期后,屠宰业务将量利齐升。肉制品加工业务方面,我们看好公司突出的成本优势,包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大,低温肉新品迅
投资评级与估值:屠宰业务方面,我们认为在生猪存栏降幅收窄,猪价进入下行周期后,屠宰业务将量利齐升。肉制品加工业务方面,我们看好公司突出的成本优势,包括美国猪肉进口及自有鸡肉养殖规模的扩大,低温肉新品迅速推广,固定资产投资减少将使现金流更加强劲,主要竞争对手业绩下滑,有利于公司进一步扩大市场份额。公司具备持续高分红能力。我们预计17-18 年猪肉价格下降和高毛利低温肉制品产品销售占比增加,我们上调17-18 年盈利,公司2016-2018 年EPS 为1.42、1.64、1.86 元/股(前次为1.42、1.59、1.75),对应PE 为17、15、13 倍。参考国内外食品行业龙头企业估值普遍在20x 以上,我们给予双汇2017 年20 倍PE,一年目标价33 元,37%空间,维持增持评级。
成本掌控能力强 受益猪价下降及进口猪肉、鸡肉养殖比例提高。15 年国内生猪价格上涨期间,双汇从美国进口更多的低价猪肉,有效降低了国内猪价上涨带来的成本压力。还通过增大库存储备与自建养鸡项目减小鸡肉价格上涨对公司成本的影响。近三个月猪肉价格有所下降,有利于屠宰业务量价齐升。
肉制品加大新品推广力度 受益消费升级 格局改善。消费升级背景下,肉制品行业在从高温肉制品向低温肉制品转化。近一年推出了一系列低温新品,新上的郑州和上海工厂也在扩大低温肉制品的产能。产品结构升级和成本控制使肉制品吨盈利水平稳步提升,随着新品营销力度加大及竞争改善,产能利用提升,肉制品盈利能力还有提升空间。
固定资产投资减少 现金流强劲保证高分红。公司15 年资本开支较14 年大幅减少,16 年预计项目建设资金15亿,与15 年基本持平。由于现有产能未满产及目前已基本完成全国性布局,我们认为未来公司的资本开支会在相对较低水平。
股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。
核心假设风险:鸡肉价格过快上涨,食品安全事件。
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