探路者：旅游业务并表致收入大增 买入评级
摘要：
探路者：旅游业务并表致收入大增 买入评级 2015-10-21 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：苏林洁
[摘要]
■业绩符合预期。2015年前三季度实现营业收入19.41亿元，同比增长92.63%；归属上市公司股东的净利润1.47亿元，同比下降17.88%；EPS0.285元，业绩符合预期。
■高新技术认证到期影响税率，旅行服务业务并表致收入大增。因公司重新提交高新认定，暂按25%税率计提所得税费用，若按照15%税率计算，公司净利润与去年同期持平。收入大增源于旅行服务业务并表贡献9.27亿元，原有户外用品营收增长1.18%为10.14亿元。同时由于旅行服务业务毛利率较低（测算约为1.94%），拉低公司整体毛利率至27.4%，拆分看原有业务毛利率为50.6%，较去年同期提升1.2pct。
■旅行服务业务并表对财务数据影响较大。受旅行服务业务并表影响，公司销售/管理/财务费用率分别下降5.9pct/5.3pct/-0.5pct至11.6%/5.7%/-0.3%，三费合计下降1.2pct至12.9%。同时由于旅行服务业务特殊性，公司预付、预收账款均大幅增长，分别较年初增加2.49亿元/2.07亿元；应收账款较年初增121.7%至2.95亿元，源于公司为应对竞争加剧加大了对加盟商的授信额度，同时存货受季节性特征及货品入库发货周期影响，较年初增72.66%至5.16亿。
■收购优质加盟商股权，推进户外生态圈建设同时提升短期业绩。公司9月公告拟以现金收购四家优质加盟商（北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源）51%的股权，总金额约2.57亿元。我们认为此举有利于利用加盟商资源提升公司整体运营效率，推进户外生态圈的线下建设，同时对提升短期经营业绩有一定帮助。
■投资建议：公司三大板块（户外用品、户外旅游、户外体育）战略布局下，先后对Asiatravel、绿野、极之美、图途、易游天下进行了战略投资，已构筑较为完整的户外生态圈。考虑到主业户外用品仍是公司业绩主要来源，按照15%税率计算，我们维持预计公司2014-2016年EPS为0.58/0.69/0.82元，6个月目标价29.18元，对应150亿市值，维持“买入-B”的投资评级。
