华能国际：煤价疲弱超预期 推荐评级
来源： 中金公司
作者：汤砚卿
摘要：
华能国际：煤价疲弱超预期 推荐评级 2015-10-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：汤砚卿
[摘要]
前三季度公司收入同比下滑8%至972亿元（基于14年重述值），符合我们预期，占我们2015全年预期的75%。毛利同比增7%至295亿元，主要原因是煤价持续疲弱。毛利率上升4个百分点至30%。净利润同比增16.7%至132亿元，主因系1）资产减值损失同比降60%；2）固定资产报废同比减少导致营业外支出同比降56%。扣非后净利同比增28%至128亿元，符合我们的预期。
单季度收入与毛利润均实现反转，环比增长3%。毛利率环比企稳在30%左右，较去年同期增3.9个百分点。
发展趋势煤价疲弱超预期，盈利存在进一步上行空间。秦皇岛5,500大卡动力煤最新价格跌至每千克374元，同比下滑24%，较2季末水平进一步下跌6.5%。根据敏感性分析，煤价每下跌1%，公司2015年、2016年和2017年净利润预计将分别增长5.2%、5.4%和5.7%。
新投产、收购机组表现佳；稳步贡献电量。三季度公司全资拥有的安源电厂“上大压小”工程2号燃煤机组（660兆瓦）及合计48兆瓦风电投产，可控装机容量达81,132兆瓦。前三季度公司境内合并口径发电量同比增14%至811.8亿千瓦时，符合预期。
受年初火电降价影响，前三季度平均上网电价同比降1.48%至447元/兆瓦时。
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