西王食品：玉米油竞争优势持续显现 增持评级
摘要：
西王食品：玉米油竞争优势持续显现 增持评级 2015-10-13 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：闫伟 胡春霞
[摘要]
本报告导读：
业绩符合市场预期。Q3小包装玉米油销量增30%、显著超越行业，竞争优势持续显现；公司正处加大营销投入抢占消费者心智时期，预计未来销售费用率仍将高企。
投资要点：
投资建议：维持增持。公司赞助《真心英雄》费用较高，略下调2015年EPS预测至0.44元（幅度-8%）、维持2016年EPS预测0.65元，维持目标价18.8元，对应2016年28倍PE（若增发摊薄对应35倍）。
业绩符合市场预期。2015前三季公司收入、归母净利16.7、1.3亿元，同比增23%、36%；Q3单季收入、归母净利6.5、0.5亿元，增11%、23%，收入增速较低主因胚芽粕及散装玉米油收入下降。业绩与之前预告一致，符合市场预期。公司同时公告定向增发获得证监会批文。
Q3小包装玉米油销量增30%超市场预期，竞争优势持续显现。Q3小包装玉米油销量4.3万吨、同比增30%，超市场预期；促销买赠力度加大，预计Q3小包装玉米油收入增20%-25%。公司销量增速超越行业（预计增10%左右），竞争优势持续显现（品牌力—非转基因定位最清晰，赞助娱乐节目《真心英雄》，营销思路愈发成熟，而金龙鱼、福临门不做玉米油营销；渠道力—2015年来精细化渠道管控，经销商质量提升，网点数量扩张50%，老店面单店同比增20%左右）。
Q3毛利率提升、管理费摊薄带动净利率提升，但销售费用率高企且料将延续。Q3毛利率同比升1.9pct至29.6%，预计原因为小包装玉米油收入占比提升、散装占比下降；Q2公司确认较多管理费用，Q3管理费用同比降21%，管理费率降低1.7pct，带动净利率提升0.8pct至8.3%。Q3销售费用同比增40%、费用率升3.1pct，主要由于赞助《真心英雄》费用较高约3000万元及促销力度同比加大，公司正处加大营销投入抢占消费者心智时期，预计未来销售费用率仍将高企。
