松芝股份：新能源客车空调与乘用车空调齐飞 推荐评级
摘要：
松芝股份：新能源客车空调与乘用车空调齐飞 推荐评级 2015-10-13 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟
[摘要]
公司近况公司10月9日发布公告，向公司98名激励对象授予1,500万股限制性股票，业绩考核目标为2015/2016/2017三年的净利润较2012~2014年净利润平均数（2.2亿元）增长35%、45%和65%。
评论股权激励完成，增强员工凝聚力，助力公司实现产品升级。大中客空调是公司的传统现金牛业务，公司上市之后一直按照“移动式空调”的产品路线不断拓宽产品线，但新产品的盈利能力较大中客空调仍有较大的差距。此次公司实现股权激励，有助于公司吸引和激励高端人才，在新产品上实现盈利能力的大突破。
新能源客车的高速增长为公司大中客空调打开新的增长空间。今年1~8月国内纯电动客车销量达到24,906辆，同比大幅增长859.0%，而插电式混合动力客车销量为10,293辆，同比增长104.4%。我们认为，作为国内新能源客车空调的龙头公司，虽然销量增长、规模效应体现会带来单价下行，但新能源客车空调的均价仍远高于原有内燃机客车空调的单价，新能源客车空调仍将为公司带来收入与利润的增长。
自主品牌乘用车的市场份额回升有助于公司将乘用车空调打造为新的现金牛业务。公司主要为长安、东南、柳汽、上汽通用五菱等自主品牌乘用车配套空调，同时正积极进入上海大众等合资品牌的配套体系。今年1~8月自主品牌凭借在经济型SUV市场的表现，市场份额从去年同期的31.6%大幅提高至36.7%，随着排量在1.6L以下乘用车购臵税减半的新政出台，我们认为自主品牌的市场份额有望继续提高，这也将有助于公司乘用车空调业务的收入和利润增长。
估值建议考虑到目前国内汽车行业增速放缓增长趋缓，下调2015年EPS15.8%至0.73元，并预测2016年EPS为0.8元。但由于新能源客车的高速增长以及自主乘用车的份额回升，都将带动公司空调配套业务的进一步发展，上调目标价20%至20元，对应2015年27倍P/E。维持“推荐”评级。
