人福医药：2018年血制品净利润将过亿 买入评级
摘要：
人福医药：2018年血制品净利润将过亿 买入评级 2015-10-12 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：罗佳荣
[摘要]
投资要点：
事件:人福医药全资子公司中原瑞德收到湖北省卫计委批复函,同意中原瑞德设置当阳瑞生单采血浆站，采浆范围为当阳市。
获准设置当阳单采血浆站，2018年采浆量将超过150吨。当阳市是湖北省宜昌市下辖县级市，拥有人口48.58万，整体经济情况处于湖北省中游。当阳单采血浆站是公司继赤壁单采血浆站后获准设立的第四家单采血浆站，预计明年上半年可正式采浆。由于拥有非常良好的人口和经济基础，未来当阳单采血浆站有望培育成为中型采浆规模的血浆站。中原瑞德旗下拥有罗田、恩施、赤壁、当阳四家单采浆站，我们预计2015年总采浆量将超过一百吨，2018年采浆量将超过150吨。
扩大采浆规模和提升血浆综合利用率，2018年血制品净利润将过亿。公司目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6个品种，公司正在申报的凝血VIII因子已完成临床注册申报并通过研制现场核查。公司将通过不断扩大采浆规模和提升血浆综合利用率，不断提升血制品盈利能力。2014年血制品顺利实现搬迁，老厂区土地等资产处置将回收2亿以上现金，老厂区土地等资产处置有望降低血制品折旧和财务负担，提升盈利能力。我们预计2018年中原瑞德采浆量将超过150吨，血制品净利润将过亿。
血制品在人福收购后获得快速发展，整体资产增值已经超过4倍。人福在2010-2011年份三次合计耗资2.5亿收购中原瑞德全部股权，考虑新生产基地固定资产投资约4亿和老厂区土地等资产变现回收2亿，中原瑞德收购代价仅4.5亿。人福通过不断扩大采浆规模：新开设赤壁和当阳两个浆站、不断提高老浆站采浆规模、不断提升血液综合利用效率，我们预计2016年中原瑞德净利润将达到7000万，按2016年30倍PE估算，人福血液制品整体资产增值已经超过4倍，体现人福非常强大的资源整合能力。
公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们暂维持15-17年每股收益预测0.45元、0.56元、0.70元，同比增长26.6%、24.8%、26.3%，对应预测市盈率分别为37倍、30倍、24倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。
