索菲亚：构建平台型战略发展新起点 买入评级

　　索菲亚：构建平台型战略发展新起点 买入评级 2015-06-29 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：周海晨

　　[摘要]

　　投资要点：

　　索菲亚正式推出员工及经销商持股计划。两者合计涉及公司股票约2452.85万股，约占公司总股本的5.56%，均由公司实际控制人之一柯建生转让，锁定期均为一年。其中，员工持股计划：总人数不超过679人，筹集资金总额上限为16193万元（按加杠杆比例不同分为1-3号资管计划，最高优先级：次级比例为3:1）；转让价格为28.6元/股。经销商持股计划：拟募集资金总额上限为12141万元，对应4号资管计划，2:1的加杠杆比例，转让价格为29.6元/股。员工及经销商认购次级份额，以加杠杆形式持有公司股票，显示对公司未来发展的坚定信心，进一步激发团队活力。

　　互联网+服务型制造，定制家居体现工业4.0思维。定制家居体现以人为本的特点，兼得个性定制与规模化生产之长。定制C2B模式，由消费者个性化定制需求订单推动生产，使索菲亚直接面对消费者，供应链高效运作，柔性制造体现工业4.0思维。索菲亚注重数据系统建设，打造大数据中心，使市场营销、产品研发、生产制造与企业的内部管理信息流全面打通，实现全方位的数字化运转。公司多年积累的柔性制造体系，高效的信息系统，构建较高进入壁垒，是（同行或者跨界的）竞争对手都难以超越的竞争优势。

　　大范围构建员工与经销商利益共同体，线下渠道价值重估，转型平台商，打造大家居生态圈。此次除大面积绑定员工利益外，公司还重点激励了经销商团体。我们认为索菲亚经营多年，拥有杰出的经销商队伍，积累了丰富的终端门店资源（预计到2015年底，将有1700家索菲亚门店与300家司米橱柜门店）。线下门店是家居体验重要的实现场所，也是公司定制服务的支点（提供上门测量、设计沟通、物流配送、上门安装等多个环节支撑）。因此，绑定经销商资源，将保障公司大家居战略的终端执行力，有利于公司充分挖掘线下渠道潜力。索菲亚正由销售自有产品为主（定制衣柜向定制家转变，新增司米橱柜品类），向多品类平台商逐步过渡，已参股“舒适易佰”提供八大系统的产品，近期又推出包括实木、软装等产品线，由产品定制向空间定制过渡转型，为消费者提供一站式购物选择与高性价比的产品组合，提升经销商盈利能力，打造大家居生态圈。

　　建议买入！索菲亚大家居战略思路明晰、步伐稳健，O2O模式探索（研发3D设计软件，通过天猫、齐家家等电商平台合作导流）、全屋定制服务凸显公司互联网和服务型制造转型思维，前期限制性股票激励和此次员工及经销商持股计划充分激发活力，促进共享发展成果，未来进一步布局值得期待。我们维持公司2015-2016年分别为1.01元和1.33元的EPS，目前股价（42.92元）对应2015-2016年PE分别为42.5倍和32.3倍，建议买入！若公司司米橱柜业务、舒适易佰业务推进顺利，盈利预测有望进一步上调！公司订单和客单价延续高增长，渠道进一步下沉，大家居战略有效践行，发展空间直指万亿家居市场，而目前公司市值仅210亿，建议买入，上调一年目标价至90元（对应400亿市值）！