新界泵业：并购预期提升估值 中性评级

　　新界泵业：并购预期提升估值 中性评级 2015-06-29 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：孔令鑫 吴慧敏

　　[摘要]

　　公司近况：

　　新界泵业拟以17.49元/股非公开发行1,829.6万股，募集资金3.2亿元投资于年产120万台水泵技改项目及补充营运资金。特别地，公司实际控制人许敏田及公司高管团队拟合计认购1.6亿元。

　　评论董事长及高管团队认购，彰显长期发展信心：此次定增公司董事长及高管团队拟分别认购574.2万股和340.6万股，对应认购金额1.0亿元和5,957万元，合计占此次定增总金额比例的50%。

　　此次定增锁定期三年，董事长及高管的积极参与体现了对公司长期发展的坚定信心。特别地，2014年12月公司刚刚实施股权激励计划，此次高管团队认购公司股权，将进一步强化激励。

　　募投项目把握行业发展机会：公司此次募集资金中2.1亿元将用于年产120万台水泵技改项目，其中潜水泵/污水泵/井泵年产量分别增加80万台/20万台/20万台，这将进一步强化公司在农业泵领域的龙头地位，并加速污水泵业务拓展；根据公司测算，项目达产后公司有望新增销售收入5.44亿元，利润总额7,573万元，分别为公司2014年收入和利润总额的47.5%和70.8%。

　　预期将择机并购重组：同时公司将募集1.1亿元补充营运资金，主要用于开展信用销售、加强网点建设，特别地，预期公司将择机通过并购重组方式进一步强化公司在水泵、环保、水处理行业的布局。公司上市以来陆续兼并收购了老百姓泵业、方鑫机电、飞亚电子以及污水处理企业博华环境，公司未来进一步兼并整合值得期待。

　　2015年具备众多亮点：我们认为公司2015年存在较多催化剂，包括：1)2014年远期结汇合约损失导致低基数；2)农机购臵补贴超预期带来农用泵销量增长；3)《新环保法》及“水十条”促进浙江博华业务爆发；4)兼并收购取得进展等。

　　估值建议我们维持公司2015年0.38元的盈利预测，上调2016年盈利预测8.2%至0.49元。当前股价下公司对应2015/16年P/E分别为64.1x和49.8x。考虑到公司充足的激励机制及并购重组预期，我们上调公司目标价50%至27元，对应55x2016年目标P/E，维持中性评级。