佛慈制药：品种优势蓄势待发 买入评级
摘要：
佛慈制药：品种优势蓄势待发 买入评级 2015-06-17 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：朱国广
[摘要]
事件：公司昨日公告称，根据国家2015年5月4日发布的《关于印发推进药品价格改革意见的通知》精神，今日起开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%，上述产品零售价也将做相应调整。
浓缩丸和阿胶提价有望增厚营收5000万。此次浓缩丸提价覆盖了公司除六味地黄丸外收入排名靠前的15个主要浓缩丸产品。由于公司积极拓展医院市场，2015年上半年浓缩丸销售额估计提升了20%。在量价齐升的影响下，此次调价的15个品种全年有望增厚营收4000万元。2015年公司阿胶产能将翻两番达60吨，按照2014年的价格，2015年阿胶收入预计在5000万元左右，阿胶提价有望在下半年增厚营收1000万元。
享市场化调价政策红利，品种优势蓄势待发。公司拥有百年制药历史，积累了业内罕见，非常丰富的药品批文资源。公司共有药品生产批文462个，其中OTC产品191个，处方药271个，186种药品品种被列入国家基本医保目录，52中药品入选国家基本药物目录，10个独家品种，2个国家二级重要保护品种。目前公司常年生产152个品种，过去因原料上涨导致成本增加，而最高零售价由政府严控从而导致收入成本倒挂，进而限产或停产的经典药物，有望通过市场化调价获取合理利润，实现正常供应。公司明确受益药价改革红利，在公司拥有百年历史的“佛慈”金字招牌下，公司品种优势有望在2015年爆发。
业绩预测与估值：由于前期盈利预测已包含提价假设，我们维持盈利预测不变，预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为35%和51%。当前股价对应在2015年市盈率为190倍，估值较高。但我们认为公司有“小同仁堂”属性，品牌价值巨大；分享配方颗粒及大健康领域快速增长；受益于“一带一路”建设和国企改革；近10亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张，理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160亿市值，如从中长期看公司市值空间则有望突破200亿元，维持“买入”评级。
风险提示：低价药提价后销量或低于预期；配方颗粒开放或低于预期；国企改革和外延发展或低于预期。
