岭南园林：进军主题乐园产业 增持评级

　　岭南园林：进军主题乐园产业 增持评级 2015-06-12 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：张琨

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　并购恒润嫁接文化娱乐资源，进军主题乐园产业，目标价36.5元，增持评级。

　　投资要点：

　　并购恒润嫁接文化娱乐资源，打造“生态景观、文化旅游”全产业链。

　　公司拟以5.5亿现金并购恒润科技，嫁接文化旅游资源，打造集生态与娱乐为一体的主题公园，逐步实现从景观园林施工方向特色主题公园运营商蜕变，我们预计公司2015/16年EPS0.45、0.55元（考虑并购为0.57、0.72元）。此外，介于公司在文化旅游运营方面的转型预期，参考同类公司PE和PS平均值，给予估值溢价，计算合理估值为36.5元，维持增持评级。

　　恒润科技以主题创意为核心，定制化创作和2C端开发将成重点。恒润以“内容制作、观影设备、工程施工”为一体的文化创意解决商，14年营收1.45亿，净利润0.21亿。此次嫁接上市公司平台资源将推动恒润向高附加值主题创意和面向终端消费者产品开发转型升级，一方面加强创意团队建设从主题公园策划前端介入项目，带动后续设备、内容销售与工程项目施工；另一方面开发2C端产品（魔椅和POLY4D影院，前者以体验式设备实现特种影视内容衍生，后者与保利合作改造或新建200家影院，打造全新的用户观影4D体验。）提升用户虚拟场景体验。随新产品推广，公司将迎来快速增长，15-18年业绩承诺0.42亿、0.55亿、0.72亿、0.87亿。

　　定增解决流动性和人才激励问题，共建特色主题公园逐步转向运营。公司定增10亿，补充流动和偿还债务，参与者包括公司和恒润高管，有效解决运营端资金短缺和人才激励问题。后续双方参照华强经营，推动商业模式从施工商向运营商转变将大幅提升公司经营质量、改善现金性状况。

　　风险提示：并购之后项目难以整合风险、公园投资大需承担高财务杠杆