中国国旅：生态圈浮现带来长期投机机遇 买入评级

　　中国国旅：生态圈浮现带来长期投机机遇 买入评级 2015-06-11 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：刘洋 薛蓓蓓

　　[摘要]

　　投资要点：

　　1、基本面向好健康发展，商品销售业务推动公司成长。2014年公司收入增速较去年提高近6pp，呈现反弹态势。免税业务收入同比增长17%，基本与13年持平，因此增长主要源自旅游服务板块。中国国旅旅游服务业务整体增速反弹至12%。从细分业务线来看，核心业务出境旅游和国内旅游的收入同比增速分别约为5%和6%，呈现稳步增长状态。商品销售业务的收入贡献率已达到约38%，免税业务的收入贡献率提升至35%左右，商品销售业务，尤其是免税业务的持续超越公司整体水平的较高增速，已确认为公司成长的主要动力之一。三亚海棠湾免税购物中心、柬埔寨暹粒市内免税店，以及2015年1月20日开始上线运行的中免商城，分别在境内境外、线上线下等维度进行布局和探索。

　　2、出境游综合服务概念提升行业整体估值。在出境游方面，中国国旅现在已经是出境旅游的龙头企业，除了保持原有的业务增长，最大程度的享受出境游业务的增长红利外，还可以旅游为入口（人走出去的第一步是旅游），切入海外的移民教育、投资臵业等多项海外综合服务市场，为中国人“走出去”提供一系列服务。对于巨大游客量变现已产生大量的新维度，将大大拓展现有旅游企业的价值。

　　3、公司目前已经明显成为估值洼地。本次停牌起止时间为2015年3月31日至2015年6月3日，停牌期间餐饮旅游板块（CI）涨幅71.51%。预测在免税业务带动下，15年EPS增速大概率将维持在30%以上，从估值看，15年市盈率为38倍，餐饮旅游板块2015年预测市盈率约69倍。中青旅15年预测市盈率为43倍。从PEG来看，中国国旅为1.27，中青旅为1.5，餐饮旅游板块当前PEG为1.44，安全边际较高。

　　投资建议：我们认为中国国旅是国内旅游综合业务龙头企业，出境游、国内游、入境游均占据龙头地位；免税业务持续受益于出境游和离岛免税两个细分市场的持续爆发；我们预计公司15/16/17年基本EPS为1.95、2.32、2.72元/股，对应动态PE分别为38.0、32.1、27.3倍。维持买入评级。