梅花生物：试水生物医药提估值 推荐评级

　　梅花生物：试水生物医药提估值 推荐评级 2015-06-04 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：刘雪晴

　　[摘要]

　　投资要点：

　　生物发酵龙头，14年产品价格上涨促增长。

　　公司的主要产品为味精和氨基酸（主要是用于饲料的赖氨酸和苏氨酸），2014年两者占公司营业总收入的比分别为41.48%和35.95%，占总毛利的比分别为38.12%和35.44%。

　　2014年，公司实现营业收入98.65亿元，同比增长26.79%；净利润5亿元，同比增长23.92%，销售毛利率21.03%，较上年同期提升2.33个百分点；净利率5.13%，较上年同期降低0.06个百分点。收入增长的主要原因是新疆梅花产量增加以及主要产品味精、苏氨酸价格上涨所致。

　　地理位置及完整的产业链提供成本优势。

　　生产味精、氨基酸产品的主要成本为玉米和煤炭，两者在生产成本中分别占比50%和10%。一方面，公司的主要生产基地通辽是我国主要的玉米产区之一，并富含储量丰富且价格低廉的燃料褐煤，地理位置给公司带来了显著的成本优势。另一方面，公司拥有完整的产业链，能通过循环经济模式充分利用资源，自行供热，并生产重要的上游化工辅料降低成本，以及利用核心原材料玉米做除味精以外的副产品加工，盈利能力远高于同行，同时也能顺应环保的需要。