长春高新：新兴向荣 推荐评级

　　长春高新：新兴向荣 推荐评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：邹朋 强静

　　[摘要]

　　投资亮点聚焦医药，创新企业孵化器：公司聚焦医药业务，明确以医药投资为主导的发展方向，医药制造业收入占比已达近80%。公司先后投资金赛药业、华康药业、百克生物等公司，控股子公司的高速发展证明了公司的投资眼光和经营能力。目前公司参与设立了生物产业投资基金，成熟的投资机制有望复制金赛、百克的成功案例。

　　金赛药业领军矮小症市场，打造生殖产品线：金赛药业是长春高新的核心子公司，是国内基因工程制药的领军企业，其独家水针剂型占据国内生长激素市场半壁江山。目前我国儿童矮小症治疗市场仍在高速成长，金赛生长激素业务有望、保持高增长。长效生长激素已经获批，后续将继续提升公司生长激素市场份额。金赛具有较强的研发实力，后续将重点打造生殖系统产品线，重磅品种促卵泡素有望于2015年下半年上市。

　　百克生物逐步走出低谷：百克生物水痘疫苗利用技术优势在激烈的市场竞争中稳占一席之地，狂犬病疫苗工艺日益成熟，批签发的数量逐步恢复，百克生物2015年利润有望逐步好转。后续狂犬病疫苗将成为新的增长点。

　　财务预测预计公司15/16年EPS分别为2.99/3.66元，公司未来将持续寻找好的医药标的进行投资，维护成长的可持续性。旗下医药资产成长性好，金赛未来长效生长激素和促卵泡素均有望成为重磅品种，百克狂犬病疫苗生产逐步正常化，业务将会逐步恢复。同时新三板的蓬勃发展，为解决下属子公司利益机制带来良好契机，看好公司后续成长。

　　估值与建议目前公司股价对应15/16年P/E分别为48X/39X，首次覆盖给予“推荐”评级。采用SOTP估值法进行测算，分生物制药、中药、房地产三部分估值，预计16年生物制药、中药、房地产净利润分别为3.2亿元（金赛+百克）、0.5亿元和1.03亿元（扣除少数股东权益），分别给予65倍、40倍和15倍估值。考虑到公司配股后的外延式扩张和子公司利益机制逐步解决带来的估值溢价，给予200元目标价，对应15/16年P/E分别为67X/55X。