益丰药房：服务转型稳健起步 强烈推荐评级

　　益丰药房：服务转型稳健起步 强烈推荐评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：崔文亮

　　[摘要]

　　投资要点：

　　零售药店行业整体已具备较高的投资价值：1、在医改已深入大型公立医院后，零售药店行业有望通过承接医院外流处方实现行业增速反转；2、在医疗服务业逐步放开、互联网渗透下，零售药店行业有望探索出多种服务转型的新模式，从而实现自身价值增值。总体而言，零售药店行业未来将兼具良好业绩和新价值增长点，在当前颇为寒冷的医药行业中整体相对价值非常显著。此外，随着行业领先公司陆续登陆资本市场，在资本的大力支持下，行业内上市公司有望实现更为快速的成长。

　　益丰药房精细化管理能力强、经营效率显著优于同行主要竞争对手。

　　公司管理层非常稳健，通过6大内部管理系统打造的强大精细化管理能力已成为业内标杆。另一方面，公司强大精细化管理能力也带来了公司相比同行更高的经营效率：1、公司11年之前老店14年同比8%，显著高于同行；2、公司每年门店关店率仅约1%左右，显著优于同行；3、公司中小型门店日均坪效也优于主要竞争对手。

　　积极探索服务转型，诊疗服务、健康管理服务已初步启动。公司目前有部分门店已能提供中医坐堂门诊服务，同时在其大型门店启动探索中医坐堂门诊向普通门诊的升级（类似于美国“一分钟诊所”模式）；健康管理服务方面，目前公司正致力于会员管理体系的升级，未来随着会员管理系统的完善，公司将基于数量庞大、质量优异的会员体系打造线上线下融合的健康管理O2O闭环。

　　门店拓展积极推进，业绩增长有保证。自建门店方面公司未来每年有望新建150-200家门店，同时叠加外延并购预期，公司门店将维持快速拓展态势。另一方面，辅以公司相比竞争对手更高的同店增长率，我们认为公司未来业绩将实现快速增长。

　　盈利预测：我们预计公司2015-17年净利润分别为1.76亿、2.20亿、2.73亿，同比分别增长25.4%、24.2%、24.2%，EPS分别为1.10元、1.37元、1.71元。公司当前股价对应15年PE估值85倍，估值不低。

　　考虑到行业拐点已至，叠加公司更高的经营效率和转型服务已稳健起步，公司合理价值110元，对应15年PE估值100倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。