宜华木业：蓄势待发 强烈推荐评级

　　宜华木业：蓄势待发 强烈推荐评级 2015-05-26 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：徐春

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述截至5月22日，公司员工持股计划已通过二级市场购买的方式完成股票购买。

　　购买数量共计17,510,492股，占公司总股本的比例为1.18%，购买均价为人民币16.7164元/股。本次员工持股计划所购买的股票锁定期为2015年5月23日至2016年5月22。

　　事件评论公告显示，本次员工持股计划已完成建仓，共计购买2.93亿元公司股票，平均成本价为16.72元/股，相对于上周五收盘价折价11.45%。对此，我们有以下两点点评：1、现价买入，与公司利益绑定。自员工持股计划通过董事会审议至今已有3个月之久，期间受到诸多因素的制约公司迟迟未建仓。本次的建仓成本仅低于现在的11.45%，公司以当前较高价位建仓表明对未来充满信心，近期逢低买入将实现与公司的利益绑定；2、公司前景可观，后续上涨空间超乎想象。截至今日收盘，公司市值达到263亿元，已成为轻工板块市值最大的公司，那么，支撑后续上涨的逻辑是什么？我们认为，公司真正的价值在于未来有望整合中国中高端家居消费市场。2014年，中国家具零售额高达4000亿元，CAGR在20%以上，而最大内销企业大亚科技的市场份额仅为1.18%。根据我们的判断，未来一定会有少数几家企业来整合内销市场，透过研究欧美家居巨头的商业模式，我们认为“全产业链运营+一站式服务”的平台型家具企业将最具优势。纵观国内家具行业，宜华木业的平台化转型进程显著领先同行，有望实现营收破百亿大关，理应享有更高的估值和市值规模。

　　在此重申公司的推荐逻辑：1、打造家居生态闭环，业绩估值双丰收。参股家装O2O平台爱福窝25%的股权拉开公司向平台型家居服务商转型的序幕。后续，公司将通过并购、战略合作等方式加速推进“泛家居”战略，并且进一步完善现有的O2O架构，最终打造宜华品牌的家居生态闭环；2、林地资源打造无可比拟的成本优势。公司是行业内罕见拥有丰富林地资源的家具企业，原木自给成本低于市场价30%，木材自给率的上升将带动毛利率大幅提升；3、员工持股计划强化企业战略执行力。此次员工持股计划覆盖120名员工，其中高管参与度高，3倍杠杆的潜在收益无疑是最好的激励机制。