外运发展：超预期将兑现 增持评级

　　外运发展：超预期将兑现 增持评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：郑武 岳鑫

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　展望未来数月，三个因素或将持续推动估值上升：1、跨境电商物流业务量显著超预期；2、中报预增或无悬念；3、公司治理的改革值得期待。

　　投资要点：

　　将进入超预期兑现阶段，重申“增持”。外运发展是A股唯一海淘全程供应链标的，唯一与海关六大跨境电商试点地区全面试点企业，唯一与网易考拉海淘开展全面跨境物流合作企业。预计公司将进入超预期兑现阶段，维持2015/16年EPS1.30/1.35元的预测和39元目标价。

　　跨境电商格局正发生出乎我们意料的竞争格局变化。跨境电商主流消费者具有消费能力强、对品质要求高的特征。我们的调研显示，传统的两大电商的平台模式并未得到消费者认可，而某自营的大型电商以让我们惊讶的速度成长，并将以数十亿的采购规模和价格战展开对传统垂直跨境电商的进攻。外运发展凭借其三年来布局的跨境物流资源，已经在跨境电商货量方面，取得国内领先地位。

　　预计中报预增具有较大的可能性。国君交运预计公司2015年中报预增具有较大的可能性。一方面中外运敦豪因欧元贬值导致的成本下降和利润增长会持续体现，另一方面去年外运发展在底部对持仓的东航进行了计提，导致去年中报的低基数。