张裕A：股东大会交流纪要 强烈推荐评级

　　张裕A：股东大会交流纪要 强烈推荐评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：王莺

　　[摘要]

　　继续强烈推荐张裕！葡萄酒市场反转迹象明显，我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式，中国葡萄酒行业迈入黄金十年，张裕作为行业标杆将充分受益。公司五大核心市场，广东、福建、江苏过去两年销量持续提升，以酒庄酒销售为主的山东、浙江市场销量已触底回升，公司首次推出的低端品牌—醉诗仙，2015Q1销量也已达到1000吨。公司稳步推进渠道下沉和电商平台，发力白兰地、低端酒和进口酒业务，以顺应行业发展趋势，2015年公司业绩有望持续超预期，合理估值80-100元。

　　1、A股和B股价差很大，公司是否考虑过在A股增发，回购B股？公司之前探讨过，但受到中国法律法规限制。

　　2、对葡萄酒行业的看法？对先锋酒庄业务规划？过去两年行业出现回落，今年第一季度公司业绩出现回升。公司对行业未来发展充满信心，中国葡萄酒市场在全球增速很快（1）进口增长快；（2）国产增长快。未来3-5年行业销售量会继续增长，进口葡萄酒销量增速会高于国内，所以公司从前年就开始布局进口酒业务。公司会从三个板块推动进口酒业务：（1）自有品牌；（2）代理；（3）并购。公司正在积极推进第三个板块。

　　先锋专卖店有两大模式：（1）经销商加盟店，只在广州、浙江温州和福建泉州；（2）公司自建，全国省会城市是公司建店，聘请店长，去年底已建成300家店，今年目标是完成500家。专卖店模式在欧洲，尤其是法国等葡萄酒消费比较成熟的地方很常见，虽然国内葡萄酒大众消费仍在大型超市，但专卖店毕竟是公司自有的渠道。目前，先锋专卖店中，50%是自有产品，40%是收购产品，还有10%是葡萄酒衍生品。

　　3、收购问题？公司正积极研究，请以公告为准。

　　4、销售渠道建设？我们现在叫“多渠道、多公司、多酒种”。过去一年的运营和今年一季度运营，公司的网上销售、大卖场直供都体现了比较强的活力；在渠道上也比较进取，特别是县级渠道，全中国的县数量比较多，现在有超过1500个县和公司直接发生业务联系，公司经常讨论和思索，若1个县城多卖10万元，则增加1.5亿元利润，公司会根据市场实际状况来布局。公司在7-8年之前就实现了渠道扁平化，县级经销商是公司的一级经销商，公司的葡萄酒产品、白兰地产品和进口酒产品都能达到第一手资料。

　　5、旅游板块？张裕集团有旅游公司，上市公司是提供喝的东西。对旅游的理解，是给消费者提供吃喝玩乐，这也是一个转型，从第二产业向第三产业转型。当地政府给公司6000亩地（开发区），其中4000亩葡萄园（农业用地），公司也在研究探讨如何把它们变成旅游景点。

　　6、进口酒战略规划？未来目标规划比例，取决于市场的检验。公司判断，未来3-5年进口酒增速会超过国内增速，所以公司进一步发力进口酒，成立了5个进口酒市场部，法国、意大利、西班牙、南美、澳大利亚和新西兰，专门对接这些国家的产品，无论是自有品牌，还是收购，还是简单代理，都有由这五个市场部做。这五个市场部可以（1）自己布局；（2）张裕自有渠道开放。

　　成立近半年，正在积极推进，国外有影响力的品牌，市场部接待都是应接不暇。公司规划：

　　两手抓，但会把张裕自有品牌放在更重要的位置。

　　7、产品结构调整？醉诗仙的销售？烟台30元以下的酒不多见了？分结构看，白兰地、葡萄酒都增长，白兰地销售占比20%，葡萄酒80%（酒庄酒20%+解百纳40%+其他40%），第一季度，高、中、低葡萄酒同比全部都是增长的。直供、半直供大约占销售25%左右，其他占比75%，直供比例在逐年提升，希望能占到1/3。进口酒销售占比比较少，这些年的布局重点是国内，但今年进口酒占比较去年肯定会有明显提升。

　　新产业园新增20万吨产能，总产能可以达到40万吨。公司目前贷款很少，资产负债率不到20%。开发区给了公司很多政策；公司产能可以进一步增加；工业园包括两个酒庄+生产厂+旅游项目，短期看有点资金压力，但未来很难以这么低的成本拿到这些项目，为公司长远发展奠定坚实基础。

　　高端：酒庄酒；中端：主要是解百纳；低端：不同品牌。醉诗仙品牌定位是低端品牌的最高端，原酒用了新疆葡萄，有浓郁的果香。解百纳和醉诗仙的零售价差20元-30元。大卖场目前的市场规律，基本加价70%左右，直供商才能盈亏平衡，有堆头、进店费、折扣等问题，成本非常高，所以价格低不太正常。