牧原股份：猪周期反转的极佳投资标的 买入评级

　　牧原股份：猪周期反转的极佳投资标的 买入评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：李方新

　　[摘要]

　　投资要点：

　　牧原股份是我国采取全程自养生猪养殖模式中的龙头企业。公司形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司，介入下游的生猪屠宰行业。公司过去生猪出栏量持续快速增长，14年总出栏生猪185.9万头，10-14年出栏复合增长率高达51%。

　　我国生猪养殖行业迎来重大发展机遇。1、规模化提升。尽管面临一定的资源约束，我国生猪养殖规模化水平仍有不断提升的“黄金十五年”，驱动力来自于农户散养的不断退出、生猪养殖行业内在的规模经济以及下游需求更偏好规模化养殖企业的产品。2、我国猪肉供应产业链的各个环节都处于较为分散的状态，行业整合的空间还很大，来自各环节的整合者都有很大的发展机会；生猪养殖企业未来有望布局全产业链，为其带来更加广阔的发展空间。

　　公司竞争优势强，产业地位将不断增强。公司产品食品安全有保障、生产成本控制能力出色。公司成功地通过一系列措施实现了出色的成本控制，盈利能力强，从而实现了持续规模扩张及食品安全控制的统一，克服了工业自动化养殖模式扩张慢的问题。

　　作为工业自动化生猪养殖模式的代表，公司的主要竞争优势是拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍等优势。

　　猪价反转催化公司股价上涨。生猪价格已经从3月下旬开始上涨，未来几个月供需格局不断改善，猪价的反弹空间大，年内高点或超17元/公斤。能繁母猪存栏到已经降低到4000万头以下，可以支持一个比较大级别的猪价反转。预计本轮周期上涨的高点有望突破20元/公斤，时间出现在16年2季度，公司股价将受强烈催化。

　　投资建议：买入评级。公司16年生猪出栏量预计将达到350万头，通过对比分析，牧原在景气高点时出栏生猪单头估值有望达到12100-13310元（相当于16年20-22倍PE），公司总市值将到达423.5-469亿元。公司股价半年目标区间为175-193元，对应当前股价有90%-110%的上涨空间，给予“买入”评级。