双汇发展：进口成本优势凸显 增持评级

　　双汇发展：进口成本优势凸显 增持评级 2015-05-25 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：柯海东 胡春霞

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　肉制品新品初期推广顺利、全年放量值得期待，进口低价猪肉、新品放量有助盈利水平稳中有升。维持增持评级。

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持评级。因猪肉需求仍低迷，下调2015-16年EPS预测至1.34、1.45元（前次预测1.4、1.67元），参考相关公司，给予公司2015年24倍PE，上调目标价至32.2元（前次预测25.09元）。

　　新品初期推广顺利，肉制品转型升级值得期待。2015年是公司历史上肉制品转型力度最大的一年，2月起相继发布"非尝"系列等多款新品，预计2季度全部铺货到位。非尝系列包装、口感时尚，中式预制品、牛肉和鱼肉制品等对原有品类形成有力补充。预计3月新产品占肉制品销量比重5%，全年新产品销量占比将达6-8%，盈利占比将达到10%以上，有望带动全年肉制品销量实现5-10%的增长。

　　进口低价猪肉、肉制品新品放量助盈利水平稳中有升。目前我国猪价比美国猪价高70%左右，预计2015年公司进口猪肉金额将达15亿元，将较大程度平滑国内猪价上涨带来的成本波动。肉制品新品吨价高于老产品50-60%，吨利润在3000-10000元之间，较老产品提高50%以上，新品放量增长有望带动肉制品业务盈利水平的提升。

　　互联网经营稳步推进，冷链体系提供先天优势。公司对待互联网的态度是积极谨慎稳妥推进，下半年将在天猫、京东等6大电商平台建旗舰店，全年争取在电商方面有突破。公司发展电商具有先天优势，即冠绝全国的冷链物流体系，2015Q1已在漯河试点连锁电商平台，消费者可网上下单、公司线下配送，若模式成功将在全国进行复制。