苏宁云商：助力公司转型升级 推荐评级

　　苏宁云商：助力公司转型升级 推荐评级 2015-05-19 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕

　　[摘要]

　　公司近况苏宁拟以不低于30.03亿元的价格，将14家自有门店物业的房屋所有权及对应的土地使用权等相关权益转让给中信金石基金的相关方拟发起设立的资产专项计划，以实施公司第二期的门店物业资产创新运作。这14家门店包括大连胜利广场店、北京青塔西路店、天津海光寺店、济南泉城路二店、郑州棉纺路店等门店。

　　评论1、再推门店物业资产创新运作，有利于盘活存量资产，助力公司向互联网零售商转型升级。

　　公司已于14年成功完成首批11家门店物业的创新资产运作，此次推出的第二期14家门店物业资产运作方案与首批相似，未来不排除公司剩余自有门店继续按此模式实施的可能；助力公司建立门店资产购置—门店运营的良性资产运营模式，公司盘活存量资产所回笼的充沛现金，为线下门店优化、互联网O2O转型、相关渠道建设及品类扩展等奠定基础。

　　2、交易预计带来超8亿税后净利润，交易模式与REITS类似：

　　公司将持有的门店物业全部相关权益转让给中信金石的相关方拟设立的专项计划，门店物业的租金收益及该专项计划未来处置股权或门店物业增值收益，将成为专项计划投资者的收益分配来源。

　　此次交易公司将获得优质门店物业增值收益和现金回笼：

　　公司将收到的交易对价不低于30.03亿元，预计税后净收益超过8亿元，将对公司2015年业绩产生积极影响。

　　公司以稳定的租赁价格和长期租约获得门店物业的长期使用权。尽管租金较原折旧会有所增加，但公司通过有效现金管理及互联网金融业务能促进经营效益的提升。

　　3、苏宁已度过互联网转型的调整、磨合阶段，2015年将进入“直道加速”阶段：线上线下销售规模持续快速增长；物流实现全面社会化开放；金融业务多点开花；互联网零售生态圈初具规模。

　　估值建议该交易将增厚公司15年业绩，考虑到方案仍需股东大会审批通过，暂维持盈利预测不变。

　　持续推荐。苏宁作为我们中金零售核心推荐标的，我们坚定看好苏宁打造互联网零售生态圈（零售/物流/金融/IT）的成长前景，维持目标价23.8元，对应2016年1.26倍P/S。

　　风险线上业务增速低于预期，消费持续低迷，行业竞争加剧。