苏宁云商：布局一体两翼 推荐评级

　　苏宁云商：布局一体两翼 推荐评级 2015-05-19 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：徐问

　　[摘要]

　　事项：

　　公司今日公告，拟以不低于30.03亿元的价格，将旗下14家优质门店售后返租以盘活存量资产，使公司降低资产负债率、改善财务指标、增加营运资本。转让对手方为中信金石基金资产支持计划。

　　平安观点：

　　盘活存量资产，物业价值重估带来业绩、现金流双升：继14年完成首批11家门店的创新资产运作之后，此次公司延续了先前的模式将14家自有门店售后回租，包括大连胜利广场店、北京青塔西路店、天津海光寺店、济南泉城路二店、郑州棉纺路店、上海浦东第一店、嘉兴江南摩尔店、泰州西坝口店、马鞍山解放路店、武汉中南店、郴州国庆北路店、大同苏宁电器广场店、内江百货大楼店以及厦门财富港湾店。目前14家门店的账面价值为17.78亿元，以转让价格不低于30.03亿元计算，增值率达68.90%。我们预计此次交易落地将为公司带来8亿元的税后净收益与26亿的净现金流入，幵不排除后期仍有核心门店进行存量盘活的可能。

　　输血O2O渠道建设，布局一体两翼：我们认为公司此次“融资”将助力O2O战略转型：1、15年线下计划开设门店50家，升级亐店5家（已经完成上海浦东亐店与南京山西路店），新开易购服务站1500家，巩固亐店+PC端+移动端+TV端的全渠道布局；2、线上丰富SKU与配套服务，通过超市与母婴品类提升复购率，带动优势品类（电子、电器）消费，公司计划15年年底线上SKU达到1500万以上，平台合作商户达到6万人以上，目标客户达到2亿。跨境电商5月上线将以物美价廉的海外商品增强平台集客能力与流量转化率；3、完善相关配套的金融服务（支付、理财、消费信贷、供应链金融）、社会化亐服务（物流亐、数据亐、金融亐）。

　　预计15-16年EPS为-0.03/0.05元，对应当前股价PE=-627.2X/419.5X。公司转型已经见业绩拐点，考虑到此次公布方案仍需股东会审批，我们暂不调整盈利预测，维持“推荐”评级。