亚厦股份：业务转型取得实质进展 确信买入评级

　　亚厦股份：业务转型取得实质进展 确信买入评级 2015-04-29 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：廖明兵 丁玥

　　[摘要]

　　2014年业绩符合预期公司2014年收入129.2亿元，同比增长6.4%；净利润10.3亿元，折合EPS1.16元，同比增长15.4%，与快报一致。1Q15收入27.0亿元，同比增长0.1%；净利润2.0亿元，同比增长0.8%。公司预计上半年净利润同比增长0%-20%。

　　毛利率和净利率持续提升。除木制品外，各板块毛利率均有不同程度提升，综合毛利率提高1ppt至18.9%；期间费用同比持平，费用率下降0.2ppt；净利率上升0.6ppt至8.0%。经营现金流小幅改善。收现比同比下降6ppt至65%，但维持经营现金净流入。

　　发展趋势传统业务稳健增长。2014年公司新签订单约172亿元，年末在手订单约132亿元（与2014年收入相当），为业绩稳健增长提供保障。随着货币和地产政策持续放松，回款、订单、收入有望逐步改善。转型业务陆续发力。公司完成了多个并购，初步形成了大装饰业务格局。其中万安智能是国内排名前十的智能建筑和智能家居企业，正全面向泛家居领域延伸，近期发布了多款智能家居新产品；盈创科技拥有全球领先的建筑3D打印技术，已成功打印出可以居住的房子，并获得了多个商业化项目；炫维网络运用O2O模式，创立“蘑菇+”品牌，推出“集成家”家装方案，实现“所见即所得”，已在北京、深圳、武汉、杭州等8个城市进行试点，近期将开展大规模招商，预计将快速铺开。创新能力突出，持续提升竞争力。在模式上，率先构筑了全产业链总承包模式；在技术上，通过3D打印、BIM、大数据技术等打造了设计、制造、物流、装配一体化平台；在管理上，实施全生命周期信息化、金融创新、数据营销、组织架构优化、E化管理等。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计2015/16年净利润为12.6/14.9亿元，对应EPS1.41/1.68元，分别同比增长22%/19%。

　　估值与建议维持“确信买入”。考虑到：1）公司员工持股计划已完成股票购买，股价诉求上升；2）3D打印、智能家居、互联网家装等新业务均取得显著进展；3）房地产和货币政策持续放松，上调2015年目标P/E至35倍，相应上调目标价25%至49.3元，维持“确信买入”评级。

　　风险房地产投资持续下滑；新业务进展缓慢。