柳钢股份：全年业绩同比下滑 谨慎推荐评级

　　柳钢股份：全年业绩同比下滑 谨慎推荐评级 2015-04-29 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞 王鹤涛 陈文敏

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述柳钢股份发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入356.19亿元，同比下降3.34%；营业成本336.04亿元，同比下降4.11%；实现归属于母公司净利润1.69亿元，同比下降22.12%；2014年实现EPS为0.06元。

　　2015年1季度公司实现营业收入65.88亿元，同比下降29.01%；实现营业成本64.84亿元，同比下降24.91%；实现归属于母公司所有者净利润-3.47亿元，去年同期盈利1.18亿元；1季度实现EPS-0.12元，4季度为-0.01元。

　　事件评论费用及减值上升，全年业绩同比下滑：在降本增效及矿价跌幅较大的影响之下，公司全年主业同比明显改善，毛利率同比上升0.76个百分点带动全年毛利润同比增长2.10亿元。然而，由于实际生产经营的复杂性，公司2014年实现净利润同比反而有所下滑，主要原因在于费用及减值损失上升：1）公司运费上升导致销售费用同比增加0.06亿元、财务费用因汇兑损益变动而同比增加2.38亿元；2）价格持续下行导致公司存货叠加损失增加0.23亿元。由此可见，在一个收入下行的行业中，仅凭成本端改善带来盈利增长的弹性相对有限，很容易被实际经营生产中的其他不利因素抵消掉。

　　行业低迷不改，单季度盈利逐步恶化：在行业持续低迷的情况下，价格不断下行严重制约公司主要产品盈利能力，导致公司单季度毛利率呈现逐步下移趋势，其中1季度综合毛利率仅为1.58%，同比大幅下降5.37个百分点，并由此导致公司单季度盈利水平逐步下移，亏损从4季度的0.34亿元，显著扩大至1季度的3.47亿元。

　　具备区域及成本优势，业绩恢复弹性较大：公司绝大多数市场分布在广西省、广东省以及西南等省。考虑到临近省份钢厂规模相对较小，公司具备一定区域优势。同时，考虑到柳州优越的地理位置，附近拥有丰富的煤炭资源、电力资源、远洋海运资源以及发达的铁路运输网，公司原料采购成本具备一定比较优势，产品销售也较为便捷。鉴于公司目前产能利用率除钢坯外仍处于较低水平，因此，当行业需求出现阶段性企稳迹象时，量价齐升将使得公司具备明显强于行业内其他公司的弹性。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.06元、0.10元，维持“谨慎推荐”评级。