河北钢铁：为现金流而战 中性评级

　　河北钢铁：为现金流而战 中性评级 2015-04-29 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：柴伟 丁玥

　　[摘要]

　　2014年和2015年一季度业绩基本符合预期河北钢铁公告2014年实现营业收入982.6亿元，同比下滑10.9%；归母净利6.97亿元，同比增长500.1%，每股收益0.07元，基本符合预期。一季度实现净利润1.9亿元，同比增长16.7%，每股收益0.018元，同样基本符合预期。

　　销量小幅增长，出口比例提升。2014年销售钢材2836万吨，同比小幅增长1.4%；出口收入同比提高150%，占比提升到3.7%。

　　折旧年限调整提升吨毛利水平。14年调整固定资产折旧年限减少折旧额20亿元，减轻吨钢成本70元，吨毛利提高39元至347元/吨，若剔除该影响，则14年仍然亏损。财务费用同比提高17%，吨费用整体上升11元，吨净利同比提高19元至23元/吨。经营现金净流入同比增加25%至144亿元，主要得益于票据贴现和税费延迟交付；净负债率同比下降4个百分点至103%。

　　一季度毛利率同比提高2.1个百分点至9.7%。钢价跌幅或达到14%-15%，但铁矿石等原材料成本同比亦大幅下降，预计一季度吨毛利同比提升20元左右，基本符合预期。一季度经营现金净流入40.6亿元，同比提高33%，减少了现金方式支付的采购款。

　　发展趋势近期铁矿石价格反弹，4月盈利大幅回落。4月以来受国内钢产量环比回升以及海外非主流矿减产预期影响，铁矿石价格大幅反弹22.5%至58.5美元/吨，而板材价格受国内需求下滑影响继续下跌，吨钢毛利进一步回落，我们模拟计算的行业螺纹/热轧/冷轧吨毛利4月均值较一季度分别上升7元、下滑137元和下滑236元。

　　货币和政策持续放松，基本面反弹仍需等待。近期央行降准、地产政策松绑带动成交量回暖，有利于改善周期性钢铁板块的预期，提升估值；但政策的放松传导至下游需求的回升（地产投资企稳、基建投资大幅加速）仍有一定时滞，行业基本面的反弹仍需等待需求回升，时间上或需等到下半年。

　　盈利预测调整维持2015年盈利预测9.2亿元；给出2016年盈利预测12亿元，分别对应每股收益0.09/0.11元，同比增长32%/30%。

　　估值与建议河北钢铁对应2015eP/B为1.35x，上调目标P/B至1.5x，目标价从2元上调至6.2元；维持“中性”评级。货币宽松背景下，估值的提升主要依赖市场流动性的改善，基本面的配合仍需等待。

　　风险房地产投资大幅下行导致需求严重下滑；流动性宽松趋势改变。