海通证券：经纪等业务贡献 买入评级

　　海通证券：经纪等业务贡献 买入评级 2015-04-29 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：张黎 曹恒乾 李聪

　　[摘要]

　　核心观点：

　　业绩：综合收益增长260%，归于自营、经纪等业务贡献从15Q1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于上年同期，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%，沪深300、创业板指分别上涨15%、59%，股权融资额2402亿元同比增长55%，两融余额14939亿元同比增长278%。

　　从15Q1公司经营数据来看，扣非归母综合收益、净利润分别为44.7亿元、41.0亿元，分别同比增长260%、239%，每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.43元。综合收益增长260%，主因归于自营、经纪和利息收入增长。

　　收入端：自营收益率维持高位，经纪份额显著提升1）自营：收入同比增长274%，归于股指上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营业务收入40.7亿元（含可供出售类浮盈），同比增长486%，归于市场指数上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营资产792.4亿元，同比增长36.1%，环比增长19.7%。15Q1公司自营资产收益率5.42%（未年化），相比上年同期的1.93%显著提升。

　　2）经纪：收入增长156%，归于市场成交金额放大及公司份额提升影响。

　　15Q1公司经纪业务收入21.5亿元，同比增长156%，主要归于市场成交金额大幅增长及公司市场份额提升影响。截止15Q1末，公司折股成交金额口径市场份额为5.16%，较上年同期的4.89%增加5.6%；对应公司15Q1折股佣金率为0.045%，同比降低19.5%，归于互联网券商低佣竞争影响等。

　　3）资本中介：业务规模增势显著，增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入13.3亿元，同比增长81%，归于两融业务规模提升。截至2015年一季度末公司境内两融余额798.6亿元，较上年同期238.4亿元增长235%，市场份额5.35%。公司已于2015年4月完成次级债发行，成功募集资金人民币150亿元，且公司董事会已于去年12月通过H股增发议案，募资总额预计为299.4亿港元，募资中约75%拟用于支持资本中介业务发展。

　　成本端：业务及管理费增35%，远低于全口径收入（含浮盈）171%增幅海通证券15Q1业务及管理费16.6亿元，同比上升35%，远低于全口径收入（含可供出售类浮盈）的171%同比增幅，成本控制情况优异。

　　投资建议：H股增发增强资本实力，维持“买入”评级行业层面，配合注册制改革，预计相关资金配套举措将持续推进，后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下，证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。

　　公司层面，1）业绩持续高增长，成本控制能力卓著；2）资本中介业务快速增长，次级债成功发行将提供有力资金支持；3）预计H股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长，同时有利于PB估值降低。

　　预计海通2015-16年增发摊薄后每股综合收益为1.28、1.39元，15年末BVPS为8.92元，对应2015-16年PE（综合收益口径）为23、21倍，15年末PB为3.2倍。维持公司“买入”评级。