应流股份：关注核电及航空产品拓展

　　应流股份：关注核电及航空产品拓展 2015-04-29 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：孔令鑫 吴慧敏

　　[摘要]

　　业绩低于预期应流股份2014年实现收入13.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降34.7%，对应EPS为0.27元。公司同时公告1Q15业绩，实现收入3.5亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润1,716万元，同比下降44.9%，对应EPS为0.04元，均略低于预期。公司同时公告每十股派0.54元的利润分配计划。

　　油气装备及工程机械行业下游景气低迷导致收入增长缓慢：公司主要产品油气泵阀、工程机械结构件下游行业需求低迷，加之2014年核电建设进度低于预期，公司主业增长较为缓慢。

　　利润率同比下滑：由于人工成本刚性上涨，公司2014年及1Q15毛利率分别同比下滑2.8/6.0ppt，因人员工资上涨、研发费用增加，2014年及1Q15三项费用率分别同比增长2.1ppt和同比持平，净利润率分别同比下降4.5/4.1ppt。

　　发展趋势看好公司核电业务发展：虽然公司目前主业受油气、工程机械行业影响较大，但未来核电业务有望带来重要增量贡献，我们预计公司2015年核电业务收入有望达到2亿元，收入占比达12%左右；2014年公司研制产品CAP1400主泵泵壳及爆破阀阀体通过国家核电权威部门验收，未来核一级铸件产品有望持续放量；2015年公司与中物院合作进入年均市场规模50亿元的中子吸收材料市场，率先布局核电运营及后处理行业，前景值得期待。

　　关注航天军工产品布局：2014年公司研制成功多项应用于航空发动机与燃气轮机的高温合金等产品；2015年，公司募投项目“热等静压”设备产能有望投放，航天军工产品将成为重要看点。

　　盈利预测调整因主业下游低迷，下调公司2015/16年盈利预测24%和10%至0.40/0.63元，分别对应同比增长50.1%和58.1%。

　　估值与建议当前股价下，公司对应2015/16年市盈率分别为64x/40x。参考A股可比公司平均估值（图表11），给予公司2016年50x目标P/E，上调目标价34%至31.5元，对应24%上行空间，重申推荐！风险核电、航天军工业务拓展低于预期。