攀钢钒钛：全年业绩大幅亏损 谨慎推荐评级

　　攀钢钒钛：全年业绩大幅亏损 谨慎推荐评级 2015-04-29 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞 王鹤涛 陈文敏

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述攀钢钒钛发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入167.79亿元，同比增长7.55%，营业成本1127.22亿元，同比增长10.83%，归属于母公司净利润-37.75亿元，EPS-0.44元，去年同期净利润5.49亿元。

　　同时，公司2015年1季度实现营业收入31.93亿元，同比下降10.33%，营业成本23.99亿元同比下降3.29%，实现归属于母公司净利润-3.23亿元，EPS-0.04元，去年同期净利润4.04亿元。

　　事件评论卡拉拉并表及减值损失增加，全年业绩大幅亏损：目前公司收入主要来自铁矿石、钒制品与钛制品，三者营收占比分别为51.86%、19.02%和9.29%。2014年公司收入增长主要源于4季度并表卡拉拉，铁矿石销量大幅增长。不过，在并表的卡拉拉大幅亏损的情况下，公司全年业绩亏损较大。同时，如果刨开卡拉拉并表带来的27亿元亏损，公司亏损10.75亿元，同比依然严重下滑，主要源于公司对卡拉拉本应予以资本化的4.86亿美元外币借款汇兑损失重新计提减值损失所致。此外，受公司五氧化二钒、钛精矿价格2014年分别下跌7.88%、35.06%影响，公司其他产品盈利能力均有所下降。而公司国内铁矿石业务方面，根据前期公告，整体盈利有所改善，但主要体现在2014年上半年，4季度国内铁矿石业务也出现亏损。

　　4季度因卡拉拉并表巨幅亏损：由于4季度并表卡拉拉，公司铁矿石产品收入同比增幅较大，即使公司各产品价格均有一定程度下滑，但毛利仍然小幅上升0.67亿元。同时，由于卡拉拉位于澳洲，并表后导致运输费用上升带动销售费用增长3.81亿元，叠加资产减值损失上升以及投资收益下滑，公司4季度业绩巨额亏损。

　　下游低迷叠加费用上升，1季度同比亏损扩大：下游低迷之下，1季度铁矿石、钒制品、钛精矿等产品价格持续下跌，拖累公司收入同比下滑10.33%，毛利率下降5.47%个百分点。同时，由于并表卡拉拉，公司运销售费用因运输费增长而上升1.68亿元，财务费用因澳元贬值带来汇兑损失同比上升而增长2.64亿元，也加剧了公司1季度业绩亏损程度。

　　总体来说，由于低成本外矿持续扩产加大矿石下行压力，叠加中期需求不足，公司主营业务短期内仍将难以改善，未来出路或在于公司自身及产品转型升级。

　　预计公司2015、2016年EPS为0.00元、0.02元，维持“谨慎推荐”评级。