金螳螂：电商逐步迎来收获 推荐评级

　　金螳螂：电商逐步迎来收获 推荐评级 2015-04-28 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：廖明兵 丁玥

　　[摘要]

　　公司2014年收入206.9亿元，同比增长12.4%；净利润18.8亿元，折合EPS为1.07元，同比增长20.1%，好于同行。1Q15收入40.6亿元，同比增长0.2%；净利润4.4亿元，同比增长10.1%。

　　公司预计上半年净利润同比增长5%-15%。

　　毛利率和净利率持续提升。毛利率/净利率同比上升0.7/0.6ppt，呈持续上升趋势。装饰毛利率上升1.0ppt至18.4%，而幕墙、设计和家具业务则有所下降。电商业务体现出较强盈利能力。家装电商处于起步阶段，毛利率高达56.7%。因行业低迷，回款情况不佳。收现比同比下降3ppt至77%；应收账款上升导致资产减值损失增加32%；经营现金净流出3.5亿元，为上市以来首次。

　　发展趋势家装电商领先优势明显。公司家装O2O模式已基本打通各环节；今年将完成2000家加盟商的布局，覆盖全国所有城市及主要县城；上半年将建成50个中心仓，打通全国范围的F2C供应链。同时，培训认证将全面展开，IT系统进一步完善，下半年交易额有望快速上升。公司还推出了实现三方共赢的定制精装业务，正在成为家装领域另一主流电商模式。传统公装业务稳健增长。2014年底在手订单232.5亿元，是收入的1.1倍，为增长提供保障；今年以来订单良好，伴随房地产和货币持续放松，有望进一步改善。管理模式和业务模式持续优化。全面部署E化管理，促进管理半径扩大；尝试专业化管理、吸引全员参与管理建议；打造金融平台，利用公司闲臵资金及社会资金撬动新业务。“一带一路”提供新机遇。公司在老挝、巴哈马有装修业绩，在香港、澳门、俄罗斯建立了平台，凭借品牌和技术实力，与开发商和大型承包商的良好合作关系，未来有望在“一带一路”获得大量业务机会。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计15/16年净利润为22.2/26.1亿元，折合EPS1.26/1.48元，分别同比增长18%/18%。

　　估值与建议上调目标价至44.0元，维持“推荐”。考虑到：1）经营突出、增长稳健；2）货币和地产政策持续放松；3）家装电商快速推进，逐步迎来收获；4）布局“一带一路”，前景广阔。上调目标价25%至44.0元，对应35x2015eP/E，维持“推荐”评级。

　　风险房地产投资持续下滑；家装电商进展缓慢。