恒宝股份：转型业务助推长期发展 买入评级
摘要： 恒宝股份：转型业务助推长期发展买入评级2015-04-28类别：公司研究机构：海通证券研究员：董瑞斌陈平[摘要]事件：公司公告2014年年报，实现营收15.51亿元，同比增长22.98%，归母净利润2
恒宝股份：转型业务助推长期发展 买入评级 2015-04-28 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：董瑞斌 陈平
[摘要]
事件：
公司公告2014年年报，实现营收15.51亿元，同比增长22.98%，归母净利润2.92亿元，同比增长45.52%。
公司公告2015年1季报，实现营收3.69亿元，同比增长24.73%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长47.75%。业绩增长符合预期。
点评：
从公司本身来说，公司具备优秀的制造业基因。成本控制能力出色，同时以综合收益为导向的投标战略保障公司产品单价高于行业平均水平，综合保障了公司产品的高毛利率。
从行业发展来说，整体智能卡封装行业已走向成熟，行业未来将向两个方向发展：（1）具备优秀制造能力的企业将逐步占据更大的市场份额；（2）更多的企业将从“制造”向“服务”转型。我们看好恒宝同时在这两个方向的发展。
传统业务方面：
金融IC卡出货量大幅增长，推动公司营收增长。（1）我们预计公司14年金融IC卡出货量约1亿张，市场占有率约15%，预计15年全市场金融IC卡出货量约7.5亿张，我们认为恒宝的份额将提升至20%左右，出货量约1.5亿张，增长50%；（2）预计15年恒宝金融IC卡的中标价格约在7.5-8元之间，单价下滑18%左右，但考虑到芯片价格的下降以及公司出货量的增长，预计产品毛利率将维持大体稳定；（3）考虑到目前金融IC卡业务约占公司整体营收的70%，预计15年公司营收、净利率仍将保持较快增长。
税控盘业务有望在今年释放大量业绩。（1）“营改增”重塑税务结构，预计我国税控盘市场将迎来持续扩张；（2）恒宝作为国家税控产品入围资格供应商，预计将率先受益于这一市场的发展；（3）我们预计15年公司税控盘出货量约30-50万只，将为公司贡献近0.6-1亿元净利润。
其他传统业务稳定增长。我们预计公司15年SWP-SIM卡出货量约3000万张，居民健康卡、4GSIM卡预计也将保持较快增长。同时社保卡、城市一卡通等预计出货量保持稳定。综上，我们判断公司15年整体业绩仍将保持快速增长。
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