中青旅：遨游网引领公司互联网+ 买入评级

　　中青旅：遨游网引领公司互联网+ 买入评级 2015-04-27 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：旷实

　　[摘要]

　　中青旅公布2014年报：公司实现主营业务收入106.07亿元，同比增长13.86%；其中旅游主业实现营业收入79.34亿元，同比增长11.47%；公司实现净利润3.64亿元，同比增长48.85%（合每股收益0.53元）。实现扣非后净利润2.67亿元，同比增长43%（2012年地产结算17.8亿元，2013年1.46亿元，2014年地产结算1.98亿元）。暂不考虑慈溪地产尾盘结算以及古北水镇地产项目潜在收益，考虑遨游网投入加大带来的费用增长，我们调整中青旅2015-2017年每股收益预测至0.59、0.79和1.05元。我们按照市值对应1-1.5倍2015年GMV（途牛网目前市值对于2014年度假产品GMV大概0.7-0.8倍。考虑A股在线旅游平台公司的稀缺性，我们认为可给予遨游网一定的估值溢价），给予遨游网40-60亿元潜在估值。同时，公司优质景区（乌镇、古北等）内涵持续深化，未来将持续受益于上海迪斯尼和北京冬奥会，景区客流和营收成长空间巨大（景区客单价提升较受益于古北招商、冰雪项目、乌镇休闲设施完善等）；会展业务逐渐成为行业龙头；后续基于旅游全产业链的资源整合有望提速。我们给予公司300亿元目标市值，对应目标价41.00元，建议长期投资者坚定持续买入。

　　支撑评级的要点会展业务稳健增长，拓展体育赛事服务和数字营销业务：2014年会展业务实现收入20.69亿元，同比增长16%，会展公司实现净利润5,407万元，同比增长11.61%。为适应市场的需求与变化，公司会展业务介入体育；领域——提供体育赛事咨询、运营管理及接待服务、体育营销、观赛旅游等；中青旅联科公关公司实现稳定快速增长的第7年，以整合营销的综合实力再次进军中国公关公司TOP25榜单，跻身中国市场最优秀的公关公司行列，特别在数字营销领域2014年取得了新的突破。

　　古北水镇景区2014年接待客流97.6万人次，客单价202元：2014年是古北水镇景区开始运营，在未做大规模推广的前提下景区开业第一年就迎来了97.6万人次的客流，经营情况超出预期。古北水镇公司全年实现总营收1.97亿元，客单价202元，实现净利润1.16亿元（包含对于古北水镇房地产公司投资收益），扣除对古北房地产公司投资收益后，古北水镇公司2014年经营亏损4,055万元。

　　策略投资业务维持稳健态势：中青旅创格科技有限公司2014全年营业收入同比去年增长23.95%；中青旅绿城投资置业有限公司继续慈溪项目的尾盘销售工作，报告期内共结算收入1.98亿元；中青旅大厦继续高品质、高利用率运营，大厦出租率继续保持100%。

　　评级面临的主要风险古北培育低于预期；系统性风险。

　　估值预计2015-2017年每股收益0.59、0.79和1.05元。给予公司300亿元目标市值，目标价由28.00元上调至41.00元，维持买入评级。