老凤祥：业绩大超预期 增持评级
摘要： 老凤祥：业绩大超预期增持评级2015-04-27类别：公司研究机构：国泰君安研究员：訾猛林浩然[摘要]本报告导读：公司龙头企业品牌及渠道优势显现，2015Q1业绩远超市场预期，在国企改革驱动激励机制完
老凤祥：业绩大超预期 增持评级 2015-04-27 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：訾猛 林浩然
[摘要]
本报告导读：
公司龙头企业品牌及渠道优势显现，2015Q1业绩远超市场预期，在国企改革驱动激励机制完善背景下，公司有望成为大市值公司。
投资要点：
投资建议：2015年行业将触底回升，公司品牌和渠道优势将进一步显现，外延及内生提升空间巨大，再加上国企改革驱动激励机制完善，未来有望成为大市值公司，考虑到渠道扩张，上调2015-2017年EPS至：2.26（+0.11）/2.80（+0.18）/3.39元，考虑业绩超预期及国企改革预期，给予2015年30PE（行业38PE），上调目标价至68元，维持“增持”评级。
年报符合预期，一季度业绩大超预期。公司2014收入328.3亿元，同比微降0.45%，归母净利润9.4亿元，增长5.6%，EPS：1.80元，扣非后，增长16%，符合预期。2015Q1收入增长19.1%，归母净利润增长22.6%，EPS：0.56元，远超市场预期。2014年底及2015Q1订货会大幅增长以及加盟店快速扩张驱动收入及盈利快速增长。公司2014年珠宝毛利率提升1.48pct，主要得益于：黄金饰品款式升级、新四类快速增长及良好的成本控制力所致。2015Q1毛利率下降1.4pct主要是批发业务占比大幅提升所致。公司预计2017年公司实现收入450亿元，利润总额20亿元以上。
行业触底回升，龙头企业优势展现。金价从高位持续下跌已达3年之久，金价呈现企稳态势。展望2015年我们认为，过去几年在金价下跌过程中以量补价的阶段基本过去，有望呈现量价齐升局面，行业增速将显著回升。且经销商库存一直处于低位，一旦需求回升，将迎来零售及批发双击效应。老凤祥品牌及渠道优势显著，在2013年极高基数的情况下能实现收入持平实属不易。未来收入及盈利增长来自于加盟店持续快速扩张、经销商向子公司转变及新四类的快速增长。
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