江苏旷达：持续推荐 买入评级

　　江苏旷达：持续推荐 买入评级 2015-04-27 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：张戬

　　[摘要]

　　江苏旷达公布了2015年第一季度业绩报告，营业收入3.84亿，营业利润4,772万，净利润3,791万，归属上市公司的净利润3,884万，分别同比增长5.66%、6.00%、18.00%和27.67%。同时公司公布2015年上半年年度业绩预告，归属于上市公司的净利润预计同比增长20.00%到45.00%。

　　支撑评级的要点毛利率34.35%，同比提升3.75个百分点，预计主要受益于电站收益占比提升。公司已并网项目包含去年8月份的江苏项目（施甸和沭阳，合计40MW，可研年产生收入5,000万）以及今年1月份并网的新疆的项目（富蕴和温泉，合计60MW，可研年产生收入近8,000万）同比上一季度贡献新增电费收益而今年一季报公司新纳入科左中旗欣盛光电（内蒙古100MW），以及后续陆续建设或并购项目，将持续给公司贡献高毛利率业绩，毛利率仍有望提升。

　　电站业务进入放量期，公司在手项目储备丰富，已并网250MW电站（包含100MW收购海润项目。目前公司在手储备框架协议量已公告的数据超过2GW，而2015年已公告计划完成的框架协议量510MW（未考虑陕西榆林、甘肃高台以及云南施甸可能的新增量和海润的100MW电站）通过与国信阳光、潞安太阳能、无锡越众电机以及以电力公司主导开发项目，项目获取能力值得起期待。

　　与合作方合作进展顺利，公司公告与无锡越众电机合作成立合资公司通海旷达光伏，为开发云南省1期30MW项目，截止到该公告，公司已与无锡越众电机合作设立合资公司200MW，为完成此前合作协议中提到的年内200MW电站打下基础，预计后续项目将逐步落地。

　　传统业务稳步推进，公司传统业受制于下游汽车行业，预计维持平稳。

　　公司传统业务汽车织物具备规模优势，环保水平领先，同时积极推进从一级市场向二级市场延伸，开发汽车座套、坐垫、儿童座椅等产品，后续预计仍保持稳定增长。

　　费用情况在合理范围内。电站占比提高，销售费用率下降，而管理费用的提高是因为股份支付费用增加及增加电力团队费用导致；财务费用因电站比例提高，相应增加，公司的资产质量仍合理健康。

　　评级面临的主要风险电站装机不达预期。

　　估值看好公司的发展，持续推荐，2015-2017年每股收益预测（未摊薄）分别为1.05、1.70和2.58元。